东方证券-克来机电-603960-预计芯片供给改善后，公司盈利将逐步恢复-210831

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核心观点上半年业绩符合预期。

上半年实现营业收入2.80亿元，同比下滑27.5%；归母净利润0.39亿元，同比下滑45.8%；扣非归母净利0.35亿元，同比下滑49.3%；二季度实现营业收入1.47亿元，同比下滑32.7%，环比增长9.8%；归母净利润0.16亿元，同比下滑62.8%，环比下滑31.2%；扣非归母净利0.14亿元，同比下滑65.0%，环比下滑32.6%。

上半年公司主要客户大众汽车受缺芯影响严重，一汽大众、上汽大众相继宣布减产，二季度产量分别减少27.2%、24.7%，导致公司营收及净利润均大幅下滑。

毛利率有所下降。

上半年毛利率29.8%，同比下降5.0个百分点，主要系公司营收下滑导致规模效应减弱。

二季度毛利率28.1%，同比下降7.0个百分点，环比下降3.7个百分点。

上半年期间费用率15.3%，同比上升4.5个百分点，其中管理费用率7.1%，同比上升1.8个百分点，研发费用率8.0%，同比上升2.4个百分点，主要系公司在新技术、新产品的研发投入增加。

上半年经营活动现金流净额-0.43亿元，同比下降147.0%，主要系上半年净利润减少、备货增加及客户付款周期延长。

深耕汽车电子及新能源领域，取得多项产品和技术突破。

上半年公司自动化装备与工业机器人系统新签订单2.55亿元，同比增长85%。

公司IGBT装备技术进入联合汽车电子及上汽英飞凌，电主轴装配及测试生产线获得上海大众MEB配套项目，车身稳定系统装备成功切入德国博世，智能电动转向装备开拓奕隆机电、恒进机电、擎度汽车等新客户，研发扁线电机自动化组装技术、液压流体相关产品测试技术、氢燃料电池动态电堆测试技术等一系列汽车电子及新能源相关先进技术，上半年新获专利24项。

下半年缺芯有望边际改善，预计汽车市场产销回暖及订单放量将带动公司业绩持续复苏。

积极发挥业务协同，二氧化碳空调管路有望成为汽零业务新增长点。

公司2018年收购上海众源，开拓汽车零部件业务。

公司积极发挥业务协同优势，将汽车柔性自动化服务应用于上海众源，大幅提升产能及生产效率，成为大众汽车燃油分配器、燃油管路等发动机零部件的主要供应商。

近年来上海众源积极布局新能源热管理系统，成功研发二氧化碳热泵空调管路产品并通过大众MEB认证，填补国内在此领域空白，预计将成为汽零业务新增长点。

财务预测与投资建议：受缺芯影响，略调整乘用车产品配套收入等，预测公司2021-2023年EPS分别为0.56、0.85、1.08元（原0.70、0.95、1.17元），可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司，可比公司21年PE平均估值73倍，给予公司21年73倍估值，对应目标价为40.88元，维持买入评级。

风险提示：众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。