光大证券-雅化集团-002497-2021年半年报点评：锂盐业务推动二季度净利创历史新高-210831

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事件：公司于2021年8月29日发布半年报，实现营收21.24亿元，同比增长64%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长151%；公司二季度归母净利润达到2.52亿元，为单季度历史最高值。

点评：锂盐板块是驱动业绩增长的主要动因。

公司上半年锂盐收入8.36亿元，同比增长257%，毛利率28.6%，同比增长16.5pct。

锂盐业务营收占比由去年同期的18.11%增加至39.36%。

公司在锂盐的布局收效显现，成为业绩增长的主要动因。

现有氢氧化锂产能国内第二，2025年锂盐产品综合产能规划达到10万吨。

公司目前锂盐产能合计约4.3万吨，其中氢氧化锂产能3.3万吨，国内位居第二，其余为碳酸锂和其他锂盐产品。

全资子公司雅安锂业规划新增年产5万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目，预计2025年公司锂盐产品综合产能规划将达到10万吨，位列国内第一梯队。

国内外锂资源协同布局，产品已进入国际一流整车厂供应链。

公司与银河锂业续签了关于采购锂精矿的《承购协议》，合同期限延长至2025年12月31日，银河锂业向雅化国际每年供应的锂辉石精矿不低于12万吨/年；公司间接持股28%的德鑫矿业拥有李家沟锂辉石采矿许可，李家沟预计明年下半年投产，产能18万吨/年；此外公司入股澳洲上市公司Core并达成后续锂精矿合作意向。

与特斯拉签署的协议保障锂盐产品销售，雅安锂业与特斯拉签订长期的电池级氢氧化锂供货合同，约定2021年至2025年，特斯拉采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。

氢氧化锂价格涨幅超锂矿石涨幅，公司冶炼端盈利能力可持续。

截至2021年8月28日，5%氧化锂锂辉石中国到岸价格915美元/吨，较年初上涨118%；氢氧化锂价格11.76万元/吨，较年初上涨140%。

锂盐价格上涨带来的收入提升仍高于锂精矿价格上涨带来的原材料成本提升，公司冶炼端盈利能力仍可持续。

盈利预测与评级：鉴于公司未来锂盐产品的量价提升，我们上调盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.75元、1.1元、1.67元，对应上调7%/8%/11%。

2021-2023PE为45倍、31倍、20倍。

鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。