上海证券-轨交设备行业：多视角解析轨交装备行业，行业迎来新一轮景气向上-190115

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        投资摘要
        ●铁路投资的理解。客流量和货运量是铁路投资的根本决定因素，而基建投资通常能够指引当年的铁路投资强度。铁路投资主要投向新开工项目、存续项目、完结项目，前两者决定了以后的通车里程和车辆需求（景气度），后者决定了当年车辆的需求（业绩）。复盘铁路投资三次上调的2014  年，其手段包括存续项目加快建设、增加新开工项目等。
        ●基于现有通车里程规划测算，动车组需求平稳，但也有增量。基于现有的通车里程规划：2018-2020  年预计为4100、3200、3197  公里，预计2018-2020  年三年的动车组需求量为328、360、360  标准列；动车组市场空间为547、601、601  亿元，预计动车组需求平稳。增量在于时速160公里动力集中动车组的推出，可全面替代普速25T  型客车，带来潜在增量市场空间为4400  亿元。
        ●货车和机车：铁路装备最具弹性的业务板块。蓝天保卫战下，公转铁成为趋势，2020  年全国铁路货运量达到47.9  亿吨，同比增长30%，在单车每年4600  吨运输能力稳定的情况下，相应要增加车辆保有量。经过测算，2018-2020  年货车增加22  万辆，市场空间880  亿元，复合增长率28%；机车增加4426  辆，市场空间664  亿元，复合增长率43%。
        ●城轨地铁：通车里程迎来高峰，景气触底回升。在城轨地铁的分析框架中，新增运营里程决定了城轨地铁的需求量，而发改委关于城轨地铁的规划批复决定了行业未来的景气度。从城轨地铁车辆的角度来看，其需求来源于三个方面：①新增线路需求；②存量线路加密需求；③海外出口。预计2018-2020  年城轨地铁市场空间为1303  亿元，复合增长率25%。复盘历史，城轨地铁批复加速的原因包括：体制改革和宏观经济逆周期调节的需要。2017  年包头地铁建设叫停以后，当年城轨地铁批复城市数和里程大幅度下滑，2018  年下半年随着基建逆周期调节的要求，共批复6  个城市的轨交建设，合计新增里程为679.51  公里，较2017  年增长28.6%，城轨地铁景气度触底回升。
        投资建议
        轨交装备三大业务板块：动车组、机车和货车、城轨地铁迎来新一轮景气向上，通过复盘历史，在宏观经济逆周期调节中，铁路和城轨地铁是重要的基建投资，2019  年加大基建投资有望提升行业未来的景气度。建议重点关注轨交设备龙头中国中车，建议关注其他轨交装备零部件企业。
        风险提示。1）、铁路固定资产未达预期；2）、城轨地铁通车进度未达预期。