西南证券-保利地产-600048-业绩符合预期，销售回款好于预期-190115

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        投资要点
        事件：公司发布业绩快报，2018  年实现营业收入  1936.3亿（+32.3%），归属于上市公司股东净利润188.0  亿（+20.3%）。
        全年业绩符合预期，保持稳健增长。公司2017  年业绩增速为25.8%，2018  年三季报业绩增速为16.0%，当时市场对公司的业绩预期有一定下调，总体上2018年20%的业绩增速符合市场预期。由于结算权益比例走低，公司利润总额的增速高于业绩增速18  个百分点。扣非后净利润增速低于业绩增速3.1  个百分点，主因代理公司重组带来了部分的非经常性损益。考虑到公司2017  年和2018  年销售额分别有47.2%和30.9%的增速，我们保守判断2019  年业绩增速依然维持在20%以上。
        销售完美收官，回款率好于预期。2018  年12  月，公司实现签约销售额365.3亿元，同比增长4.5%；2018  全年实现签约销售额4048.2  亿元，同比增长30.9%；全年累计实现签约面积2766.1  万方，同比增长23.4%；销售均价14635  元每平方米，同比增长6.1%。2018  年公司新推盘当月去化率有所下降，2017  年为73.1%，2018  年为64.4%，12  月去化62.4%，相比11  月有所反弹，与公司年底冲业绩有一定关系。公司在2018  年累计可售去化率为83.6%，比17  年下降3pct。年末已推未售货值990  亿。2018  年公司全口径回笼资金3536  亿，回笼率88%，比2017  年的86%高出两个百分点。
        投资强度有所控制，2018  年下半年拿地明显减少。公司在2018  年下半年适当控制了拿地的投资强度。2018  年累计拓展规模相当于17  年的70%左右，共获取132  个项目，3116  万方，合同价格1927  亿，权益比在68%左右，权益地价1256  亿。相比销售回款的比例在40%多，远低于17  年。
        融资成本安全可控，信用优势明显。截止到2018  年末公司有息负债约2650  亿，综合融资成本约5.03%，净增负债约为661  亿。全年公司预收账款超过3000亿，资金状况良好。公司的央企信用优势和良好的回款情况有助于在行业下行期获得更多的市占空间。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.59  元、1.91  元和2.34  元，当前股价对应PE  分别为7  倍、6  倍、5  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：销售回款或不及预期等。