民生证券-宝通科技-300031-领先手游海外发行商，“深耕+拓展”前景广阔-190115

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        报告摘要：
        国内领先手游海外发行商，“深耕+拓展”相结合
        宝通科技原是一家专业从事各类高强力橡胶输送带的研发、生产和销售的企业，2016年通过重大资产重组购入易幻网络94.16%的股权，后于2018  年6  月公告将对易幻网络的少数股权进行收购，收购完成后易幻网络将成为公司全资子公司。易幻网络是国内领先的移动网络游戏的全球发行和运营商，作为中国最早出海的手游发行商之一，自2012  年成立至今已发行超过200  款游戏，深耕繁体中文市场、韩国与东南亚市场，并在此基础上不断拓展业务版图，在20  个国家和地区实现了17  种语言的精细化、本地化发行。
        2018年前三季度表现符合预期，三季度盈利能力同比增长
        2018Q1-Q3公司实现营业收入15.47亿元，同比增长32.20%，净利润2.22亿元，同比增长38.04%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长39.26%，前三季度表现符合预期。盈利能力方面，公司Q3销售毛利率为55.43%，同比增长5.71个百分点，环比下降0.47个百分点；销售净利率为15.65%，同比增长0.86个百分点，环比下降0.51个百分点。易幻网络在“2018年中国APP发行商出海收入榜”中7-9月的排名分别为7、16、19，相较于Q2第五名左右的水平有所下降，系公司Q3无S级游戏海外上线及竞争对手收入有所提升所致。
        优质IP作品带动营销提升，深耕地区表现亮眼
        2018年公司在海外市场发行了多款手游产品，在韩国市场的多款游戏表现不俗。其中3月发行的《三国志M》韩国上线10日总流水近2000万人民币，创造韩国SLG策略类手游历史上最好成绩；11月S级佳作韩语版《万王之王》登陆市场，该产品在国内由祖龙娱乐研发，腾讯发行，自2018年12月1日至今，在韩国的iOS游戏类畅销榜基本保持前二十的排名。《九州天空城》上线初期居iOS马来西亚游戏类畅销榜前十；《豪门足球》、《食之契约》、《Age  of  Civs》（全球版）等作品在其细分市场也都有不俗的表现，为公司带来营收增长的持续动力。Q4另一部S级手游繁体中文版《我叫MT4：荣耀》（11月22日开启双平台公测）也已登陆市场，自2018年12月1日至今在中国香港的iOS游戏类畅销榜保持前二十和前五十的成绩，表现优异。
        国产网络游戏审批重启，为海外发行提供更多优质资源备丰富    
        1月，国家新闻出版广电总局披露了2019年首批国产网络游戏版号审批信息，随着暂停超逾半年的国内游戏版号审批放开，预期会有更多优质产品通过审核，这也能够为公司进一步拓展手游海外发行业务提供更为丰富的IP基础。公司目前已与网易、完美世界等游戏研发商有着长期稳定的合作，预期未来公司不断拓展与优质CP的合作，进一步推动其全球化的发展战略。  
        盈利预测    
        我们预测公司2018-2020归母净利润分别为2.94亿元、3.73亿元、4.59亿元，EPS分别为0.74元、0.94元、1.16元，对应当前股价PE为17倍、14倍、11倍。首次覆盖，给予"推荐"评级。  
        风险提示    
        新游流水不达预期，海外政策监管风险。