中信证券-酒鬼酒-000799-2021年中报点评：21Q2保持增长势头，稳固基础后劲十足-210831

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2021Q2收入/归母净利润同增96.8%/174.1%，验证公司强势势能。

展望未来，公司聚焦“内参+酒鬼”，推进全国化布局，全年有望实现30亿元收入增长目标。

我们认为，公司具备独特馥郁香型和差异化文化酒定位，随着内参名人堂、馥郁会等活动夯实品牌力以及改革深化、内部动能释放，未来望维持快速增长，维持“买入”评级。

▍2021H1收入/归母净利润同增137.3%/176.5%，表现靓丽。

2021H1公司实现收入17.1亿元、同增137.3%，归母净利润5.1亿元、同增176.5%。

其中，2021Q2实现收入8.10亿元、同增96.8%，归母净利润2.4亿元、同增174.1%。

2021H1，公司毛利率80.2%、同增0.2Pct；销售费用率为21.8%、同减2.6Pcts，主要系规模效应（从绝对值看，公司促销费用、广告宣传费用及职工薪酬都有明显增加、分别同比+181.1%/+86.7%/+73.5%）；管理费用率3.9%、同减3.4pcts；综合考虑，归母净利润率提升4.2Pcts至29.7%。

此外，2021H1经营活动现金流净额6.8亿元、同增119.7%，预收账款（合同负债+其他流动负债）为9.9亿元、同增7.4亿元、环增3.3亿元，经销商打款积极性高。

▍内参延续高增态势，酒鬼表现靓丽。

分产品看，2021H1内参实现营收5.2亿元、同增86.1%，延续高增趋势，收入占比30.3%。

酒鬼系列实现营收9.8亿元、同增170.5%，酒鬼系列在2020年完成产品梳理&提价后，客户拿货积极性高，叠加省外区域招商，销售爆发增长。

湘泉系列从经销商数量看，2021H1以湖南为主的华中地区经销商人数为453名，较2020年增加134名，华东/华北/华南/其他地区经销商人数为206/110/92/194名、较2020年增加23/37/42/56名。

▍内参省外持续扩张，次高端持续深化改革。

内参：目前公司已经基本完成全年回款任务，未来望对价格体系做更多维护并不断开展品牌建设营销工作。

（1）省内控量稳价、追求高质量增长，目前省内价格已经提升至900元以上，挺价政策效果逐步显现。

（2）省外做大京津冀、广东、山东、河南等核心市场，预计每个市场每年贡献亿级以上收入；同时新入多个机会型市场，亦贡献增量收入。

酒鬼酒：公司通过①换包装&精简产品、②理顺价格、③省内外产品区隔（省内红坛18和紫坛、省外红坛20和传承），逐步理顺价格。

▍风险因素：内参表现不及预期；产品及渠道调整不达预期；食品安全问题。

▍投资建议：综合考虑上半年业绩表现，内参&酒鬼望延续较好趋势，上调2021-2023年EPS预测至3.04/4.43元（原为2.70/3.90），新增2023年EPS预测5.68元，现价对应2021-2023年PE为70/48/37倍。

考虑到公司作为馥郁香龙头、传递文化白酒理念，具备高增长潜能，较同业可比公司可享有一定溢价，给予2022年PE估值53倍，对应目标价235元，维持“买入”评级。