国金证券-金蝶国际-0268.HK-联合WPS强化OA布局，业务生态进一步完善-190115

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        事件
        1  月14  日，金蝶云之家与WPS  联合宣布，将为企业发文、流程审批、视频会议等三个核心场景带来全新文档功能，以前沿技术、专业实力和领先体验，再次引领新一代智能协同云的发展。
        评论
        联合WPS  强化OA  布局，业务生态进一步完善。金蝶自2015  年起与WPS  展开战略合作，过去主要集中于团队沟通、文档传阅等基础业务，此次重点聚焦企业发文、流程审批、视频会议等核心业务，进一步强化公司OA  领域布局。我们认为，一方面，强化OA  云业务能够助力公司优化用户体验，提升客户粘性及ARPU  值；另一方面，生态是通用型SaaS  市场发展的必然方向，此次合作是公司积极完善业务生态的强信号，同时可以对钉钉的迅速扩张实现抵御效果。自2017  年起，金蝶先后拓展CRM（纷享销客）、HR（薪人薪事）等业务，我们认为，未来公司继续通过战略投资或协同合作方式拓展生态是大概率事件。
        政策持续加码，金蝶云业务多地开花。2018  年企业上云政策密度大幅提升，全国20  个省市出台了相应政策文件，金蝶积极与地方政府合作推动当地企业上云，目前入选了全国13  个省、16  座城市的政府推荐厂商。18  年前三季度公司在湖南省推动“上云”企业达5947  家，湖南省首批上云标杆企业名单中，金蝶云占比超过50%。同时公司补贴6000  万，推出3  万张云代金券加大力度支持企业上云。我们认为，伴随云计算发展及政策大力支持，我国企业上云拐点将至，金蝶超前布局有望深度受益。
        下行周期中SaaS  行业存在结构性机会，龙头价值提升。从监测数据来看，新技术驱动下，软件行业增速与GDP  增速脱钩态势愈发显著。参考美国市场发展情况，主流SaaS  企业在GDP  负增长背景下仍能维持50%以上增速。我们认为，未来伴随企业上云比重提升，具备产品力、运营力及生态力的龙头企业具备较高投资价值。2017  年金蝶以7.2%份额位居全国SaaS  市场首位，我们预计，到2020  年公司市场份额有望超过10%，看好金蝶在SaaS  时代延续领先优势。
        投资建议
        预计公司18-20  年实现收入28/34/45  亿元；EPS  分别为0.11/0.14/0.18  元，对应当前PE  为54/44/35  倍；对应PS  为9/7/5  倍；维持  “买入”评级。
        风险提示
        企业上云进度不及预期；行业竞争加剧；企业IT  支出大幅缩减。