国金证券-中教控股-0839.HK-中教控股拟收购山东本科学校，扩张顺利推进，扩张逻辑清晰不受影响-190115

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        事件
        2019  年1  月15  日，中教控股发布公告，拟收购位于山东的本科层次学校——济南大学泉城大学，版图扩张又下一城。
        评论
        收购目标公司50.91%股权，交易总对价2.52  亿元。本次收购目标公司为山东大众文化，其拥有济南大学泉城大学100%联席举办人权益。50.91%交易总对价2.52  亿元，未来公司意向持续收购余下49.09%的股权。泉城大学坐落教育大省山东，是本科层次知名独立学院，建于2005  年，规划占地1816亩，校舍面积17.5  万平。现有在校生8500  余人，其中本科6900  余人，2018  年度净利润为40  万元，总资产7.78  亿元，净资产3.76  亿元。
        中教控股版图持续扩张，扩张逻辑清晰不受影响。我们认为，《送审稿》中提出的包括收购兼并，加盟连锁，协议控制等要求，主要是针对幼儿园及低龄段相关学校进行的规范。而高校及职业教育是政策所鼓励的方向，并未受政策明显影响。中教控股本次并购顺利推进，也反映出作为高校及职教集团，中教控股的扩张逻辑依然清晰不受影响。
        独立学院脱钩或持续推进，上市公司可选并购标的丰富。2018  教育部政府工作文件提出，加快独立学院转设脱钩。或为上市公司提供更为丰富的并购标的。中教控股此前并购的济南大学泉城大学，广州大学松田大学均为独立学院。上市公司能够从资金，信贷关系，政府背书等多层面帮助独立学院转设脱钩，这也是独立学院愿意选择被上市公司并购的重要愿意。未来预计越来越多的独立学院会选择通过并购关系与上市公司合作。
        投资建议
        全国大高校&职校集团，政策风险相对较小，扩张路线清晰发展可期，维持买入评级。中教控股是全国规模最大的高等教育&职业教育集团，其业务领域政策风险相对较小。本次收购泉城大学也体现出其扩张路线清晰不受影响，发展可期。2018/2019  学年，集团旗下学校学生数已达14.5  万人，若泉城大学顺利并表，集团旗下学生人数将超过15  万人，未来规模化优势或将进一步体现。预计2019、2020  年归母净利润为7.56、9.41  亿元，对应PE24、19  倍。维持买入评级，目标价13.5  港元。
        风险提示：送审稿最终版仍存不确定性，民促法细则未完全落实等