中泰证券-中教控股-0839.HK-战略进军山东，完成19年并购第一单-190115

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        投资要点
        事件：公司公告拟收购泉城大学50.91%股权，收购代价为2.52  亿元（含0.21亿元贷款），且计划通过山东文化产权交易所挂牌出让方式收购剩余49.09%股权（100%股权对应总对价4.545  亿元）。
        点评：
        收购优质独立学院。泉城大学位于山东省蓬莱市，全称为“济南大学泉城学院”，是经教育部批准于2005  年设立的独立学院。拥有本科专业38  个、专科专业9个，涵盖经济学、管理学、文学、理学、工学和艺术学6  个学科门类，目前在校生8529  人（其中本科生6924  人）。2018  年高考录取分数线高于当地录取标准21  分（理科）、17  分（文科），在山东省民办高校和独立学院中排名第一。财务方面，17  年净亏406  万元，18  年净利40  万元，学校跨过盈利平衡点后有望在后续年度实现净利的快速增长。
        战略进军山东。山东为全国第二大人口大省，根据山东省统计局数据，2017年末常住人口超过1  亿人，仅次于广东。2016  年全国二孩政策实施后，新出生人口达177  万人，约占全国的1/10，为全国最多，人口优势明显。高校方面，2017  年山东教育厅数据显示，全省拥有本科67  所（公办44  所，民办12所，独立学院11  所）、专科74  所。根据2017  年高考报名人数58.3  万人计算，高考生数/高校数约为4135，高于全国平均，未来高校学生规模仍有较大增长潜力。
        2019  年完成第一单，后续并购值得期待。目前公司旗下学校7  所，2018/19学年在校生总人数为14.5  万人，本次收购完成后，旗下学校将增至8  所，在校生规模超过15  万人。公司资金实力雄厚，具备持续并购能力，本次收购有望成为全国战略性并购的起点，后续并购值得期待。
        投资建议。《送审稿》有望在19  年上半年落地，压制港股高教板块的不确定性或将消除。公司本次收购印证持续并购能力，同时有利于提振市场信心。由于财政年度调整暂无追溯数据，盈利预测暂沿用12  月31  日为财年截止日。暂不考虑泉城大学收购影响，维持2018/19/20  年净利润7.50/9.76/11.65  亿元，EPS0.37/0.48/0.58  元人民币或0.44/0.57/0.68  港元盈利预测，当前股价对应估值24x/18x/15x，维持“买入”评级。
        风险提示：民办学校的政策风险；招生人数及学费提价不达预期。