民生证券-中炬高新-600872-业绩预增公告点评：完成率符合预期，期待今年机制再松绑-190115

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        一、事件概述
        中炬高新公布业绩预增公告，公司预计2018  年实现营业总收入41.67  亿元，同比+15.46%；实现归属上市公司净利润6.07  亿元，同比+33.83%。实现加权平均净资产收益率18.05%，同比增加2.84  个百分点。以上数据未经审计。
        二、分析与判断
        完成率总体符合预期，预估调味品收入、归母利润分别同比+11%/+16-17%  
        公司2018  年实现收入41.67  亿元，同比+15.46%，折合Q4  单季度实现营业收入10.02  亿元，同比+13.77%。全年实现归属上市公司净利润6.07  亿元，同比+33.83%，折合Q4  单季度实现归属上市公司净利润1.21  亿元，同比+22.22%，环比前三季度有小幅提速。
        总体来看，按照业绩预增公告，中炬高新2018  财年实际完成全年考核任务率为108.24%，符合前期我们完成率落于100-110%的预期。以业绩预告数据预估，我们预计2018  年公司调味品业务收入端实现同比增长约+11%，归母利润端实现同比增长约16-17%，即18Q4  环比前三季度收入及利润增长有小幅提速。
        预计调味品归母净利润在6  亿元上下，其余业务盈亏基本接近相抵
        我们预计2018  年调味品归母净利润在6  亿元上下，其余业务盈亏基本接近相抵。由于18  年前三季度母公司以及主要子公司——中汇合创及中炬精工累计实现归母利润约0.31  亿元，因此我们预计18Q4  母公司应大概率出现亏损，同时中汇合创预计无较大新增销售额确认，导致母公司以及非调味品子公司业务总体盈亏基本相抵。
        18  年业绩稳健收官，19  年机制若松绑有望带来较高弹性
        收入、归母利润均小幅超额完成年初任务，仅靠ROE  的较好表现拉高了综合完成率，总体来看中炬高新的18  年业绩低飞收官。目前，公司已完成第九届董事会换届，宝能已顺利实现对公司董事会的控制，公司国企性质已发生根本性改变。我们期待19  年管理层激励机制落地，将有望为公司带来高于18  年的业绩弹性。
        三、投资建议
        预计18-20  年公司实现营业收入为41.67  亿元/47.12  亿元/55.40  亿元，同比+15.46%/13.08%/17.57%；实现归属上市公司净利润为6.07  亿元/7.50  亿元/9.10  亿元，同比+14.56%/15.92%/16.43%，折合EPS  为0.76  元/0.94  元/1.14  元，对应PE  为37X/30X/25X。
        若按30  亿元市值扣除房地产业务估值后对应调味品业务（预计2018-2020  调味品业务归母净利润为5.98  亿元/7.56  亿元/8.86  亿元）估值为33X/26X/22X。
        首次覆盖，给与“推荐”评级。
        四、风险提示：
        消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等