西南证券-爱柯迪-600933-稳中求进，汽车轻量化龙头-190115

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        投资要点
        稳健增长的轻量化龙头企业：公司主营汽车领域铝合金精密压铸件，主要客户包括法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳等全球一流的一级供应商，海外营收占比约2/3。2013~2017  年营收、利润CAGR  分别为14.2%、15.0%，2018  年前三季度公司实现净利润3.66  亿元，增长4.5%，随着公司产能释放，份额提升，预计2018~2020  年利润增速分别为1%、5%、8%，业绩稳健增长。
        受益汽车轻量化推进，产能释放保障增长。随着汽车排放标准不断提升，推进汽车轻量化势在必行。传统燃油车、PHEV  减重10%，分别约减少3.3%油耗、6.3%能耗。据《节能与新能源汽车技术路线图》，规划2020  年、2025  年、2030年单车用铝量分别为190kg、250kg、350kg，若达到上述目标，单车用铝量2020年~2025  年CAGR  为6%，助力铝合金压铸行业销量增速高于行业水平。公司2018  年前三季度营收增速19.5%，显示龙头企业依靠份额提升增速更快。2016年公司主要产品销量及产量分别为1.26  亿件、1.30  亿件，产能利用率约100%，2017  年公开发行股份募集资金投资产能扩建项目，项目完全达产后新增年产能约1.30  亿件，实现翻番。
        成本控制到位，财务表现优异。公司通过延伸产业链、加强内部成本控制等，实现较高盈利能力，2018  年前三季度实现毛利率、净利率分别为34.3%、19.8%。2017  年公司前五大客户及收入占比分别为法雷奥（19%）、博世（18%）、麦格纳（14%）、耐世特（6%）、电产（6%），合计超过60%，鉴于主要客户为全球一流的一级供应商，公司现金流一直表现优异，经营活动净现金流总体高于净利润。截止2018Q3，公司资产负债率仅20%。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020  年净利润分别为4.71/4.97/5.37  亿元，对应EPS  分别为0.55/0.58/0.63  元，对应PE  估值分别为15、14、13  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：汽车需求不及预期风险；公司盈利能力不及预期风险；募投项目推进进度或不及预期风险；汇率波动风险。