华泰证券-海顺新材-300501-药品包装整合者进军日化包装领域-190115

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        拟收购上海久诚包装，业务线条有望再一次拓展
        公司1  月14  日晚间发布公告，拟以自有资金2.15  亿元收购伍荣先生、林初然先生、缪兴华先生等持有的上海久诚包装有限公司43.015%的股权。交易完成后，公司将持有久诚包装43.015%的股权，伍荣先生、林初然先生、缪兴华先生、朱荣兵先生持有久诚包装56.985%的股权。公司控股股东、实际控制人林武辉先生持有标的公司4.75%的股权，本次交易构成关联交易。我们认为公司拟收购久诚包装是其对产业链拓展的又一次尝试，若收购成功有望带来可观的投资收益，增厚公司业绩。我们预计公司2018年至2020  年的EPS  为0.81/1.02/1.29  元，维持“增持”评级。
        标的公司所在细分领域优势明显，业绩增长势头显著
        上海久诚包装有限公司是一家专业从事高分子软包装印制及高分子材料复合制造的市级高新技术企业。主要产品分为日用化学品包装、食品包装、宠物食品包装及工业产品的包装。久诚包装连续三年在印刷包装行业的化妆品面膜包装袋的细分领域中市场占有率名列前茅，产品具有软包行业技术的核心竞争力和产品质量的领先地位。根据公告中提供的审计数据，久诚包装2017  年实现收入1.77  亿元，净利润2984  万元，2018  年1-10  月实现收入2.33  亿元，净利润4131  万元，业绩增长势头显著。
        药品包装产业整合者涉足日化包装，募投产能释放静待业绩增长
        公司是高阻隔药品包装行业龙头，渠道优势明显，为克服自身产品种类较少的问题，自上市以来，通过资本运作的方式分别收购浙江多凌药包、苏州庆宜药包与石家庄中汇药包，并购带来收入增长明显。我们认为公司此次拟收购上海久诚包装是公司切入日化包装领域的一次尝试，短期有望带来业绩增厚，同时久诚包装所在的医美包装行业目前处于发展初期，且生产工艺、原材料等与药品包装行业相似，未来有望与公司的药品包装业务产生协同。同时根据公司三季报披露，公司IPO  募投项目已完成建设，已经正常投入使用，产能由原来的6000  吨扩充至12000  吨。
        产业链有望进一步拓展，维持“增持”评级
        公司是唯一一家  A  股上市的药品包装公司，公司募投项目于三季度完成，扩产后三季度业绩略低于我们预期，一定程度说明了公司新增产能尚需时间消化，下调公司业绩预测，暂时不考虑本次收购带来的业绩增厚，预计公司2018  年至2020  年的EPS为0.81/1.02/1.29  元（前值为0.94/1.24/1.49元）。可比公司2019  年的平均PE  为15  倍，考虑到公司稀缺性与龙头属性与产业链拓展带来的协同效应，我们认为公司2019  年合理价格区间为18.36-22.44  元，对应2019  年PE  区间为18-22  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：扩产后产销率不达预期的风险；行业增长不达预期的风险；原材料铝箔价格波动的风险。