民生证券-医药行业周报：告别以药养医，看好转型升级-190114

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        报告摘要
        4+7配套政策持续叠加2018年高基数，2019年上半年或无板块整体性机会，着重个股挖掘
        上周医药板块上涨1.05%，跑输沪深300  指数0.89  个百分点，在所有行业中涨跌幅排名第7  位，较前一周有所反弹，但2019  年整体走势仍处于较低水准，仿制药带量采购对行业影响仍然存在。截止上周末，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）约为24  倍，预计对应2019  年估值19  倍；考虑到短期内行业不会因为25个品种的带量采购出现业绩快速下行，我们认为2018  年至今的板块表现仍为估值持续调整驱动。从业绩角度来看，2018  年上半年医药公司业绩高基数，预计2019  年上半年板块基本面表现大概率不会有明显靓丽表现。结合估值和业绩来看，短期内出现板块整体性机会的概率较低。细分领域的个股性机会将成为主要方向。
        工作会议陆续召开，以药养医结束背景下医药、医疗的供给侧改革将持续
        上周2019  年全国卫生健康工作会议和全国医疗保障工作会议陆续在北京召开，均肯定了带量采购政策，强调将医改推向纵深，继续围绕疗效和成本发力。根据我们对综合性医院利润构成的测算，“以药养医”已经结束。在此背景下，我们认为顶层设计下的三医联动自支付端发起的医药/医疗双领域的供给侧改革将促进医保的良性、可持续管理，继而实现医保的战略性购买并满足人民对价值医疗的需求，价值医疗/医药的回归成为趋势。
        关注产业升级路径下机会，看好医药外包、创新药、API、非药
        在当前国内医药、医疗产业升级路径下，具有竞争力或受影响较小的细分产业值得关注：
        1）持续受益于基本面产业升级路径的医药外包行业（CRO、CMO）；
        2）产业分析逻辑向全球化接轨过程中，具备国际竞争力的细分领域（创新药、API）有望持续受益；
        3）政策相对免疫、具备品牌壁垒、长期增长持续性较强的消费属性个股（品牌中药、疫苗等）；
        4）其他非药领域个股性机会。
        风险提示
        行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。