中信证券-中鼎股份-000887-2021年中报点评：业绩符合市场预期，空悬业务快速突破-210831

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公司2021上半年实现营收63.83亿元，同比+34.5%；实现归母净利润5.91亿元，同比+387.3%，在此前业绩预告区间内，符合市场预期。

其中，2021年Q2单季实现营收31.87亿元，同比+42.6%；实现扣非归母净利润2.37亿元，去年同期为-0.29亿元，环比+16.6%。

公司在二季度芯片短缺和原材料、运费涨价的背景下实现业绩环比提升，体现了较强的经营韧性。

维持公司2021/22/23年EPS预测0.81/0.89/1.02元，考虑公司橡胶产品顺应电动化、智能化趋势不断升级，空悬业务不断斩获新单，经营水平提升，给予22年25倍PE，目标价22元，维持“买入”评级。

▍业绩符合预期，环比上升体现经营韧性。

公司2021上半年实现营收63.83亿元，同比+34.5%；实现归母净利润5.91亿元，同比+387.3%，在此前业绩预告区间内，符合市场预期。

其中，2021年Q2单季实现营收31.87亿元，同比+42.6%；实现归母净利润3.54亿元，去年同期为-0.42亿元，其中包含出售瑞士子公司GreenMotion增厚9600万的非经常性损益；实现扣非归母2.37亿元，去年同期为-0.29亿元，环比+16.6%。

2021Q2公司在芯片短缺、大宗原材料价格和国际物流费用上涨的影响下仍能保持扣非归母净利润环比提升，体现出经营韧性。

▍毛利率环比略有下滑，费用率有所下降。

公司2021Q2公司毛利率为24.15%，同比+5.53pcts，环比-0.97pct，环比略有下滑主要是受到上游原材料涨价和缺芯影响。

公司费用率有所下降，2021Q2费用率为14.47%，同比-4.89pcts，环比-1.24pcts。

其中销售费用率为2.28%，同比-2.04pcts；管理费用率为7.52%，同比-2.58pcts；研发费用率为3.58%，同比-1.59pcts；财务费用率为1.05%，同比+1.32pcts。

▍底盘空悬业务盈利能力改善明显，国内新增订单总量达11亿元。

分业务来看，公司空悬业务剥离AMK传统工业业务后，盈利逐渐走向正轨。

2021年空悬系统营收2.96亿元，同比-10.9%；但毛利率提升至31.5%，同比+18.5pcts，盈利能力显著改善。

同时空悬国产化落地不断突破，2020年斩获蔚来、东风岚图空悬定点，2021年6月相继获得国内头部品牌主机厂如比亚迪等新车型空悬定点，国内新增订单达11亿元，订单充沛。

目前国内电机产线及空气供给单元组装线落地完成，我们预计下半年能开始正常供货，为后续订单量产做好准备。

▍顺应智能化电动化趋势，冷却业务和密封业务不断扩展。

公司作为全球非轮胎橡胶龙头，产品不断升级，冷却业务和密封业务也不断加速在电动化、智能化领域的扩展。

公司2021上半年冷却系统/密封系统业务营收分别为17.4亿/14.4亿元，同比+57.1%/+18.6%，毛利率也同比提升+2.9pcts/7.47pcts，环比基本持平。

公司冷却业务依托于全球汽车管路领先供应商TFH的技术，冷却管路单车价值量从传统的300元左右提升新能源车的千元级别。

密封系统业务方面公司已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。

在KACO技术的基础上，公司在高性能油封领域获得突破。

▍风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。

▍投资建议：公司作为全球非轮胎橡胶龙头，产品不断升级，加速在电动化和智能化领域的扩展，电动化和智能化相关产品加速落地，空悬业务不断斩获定点，在手订单充沛，有望推动估值向上提升。

在二季度公司芯片短缺和原材料、运费涨价的背景下实现业绩环比提升，体现了较强的经营韧性。

维持公司2021/22/23年EPS预测0.81/0.89/1.02元，考虑公司橡胶产品顺应电动化、智能化趋势不断升级，空悬业务不断斩获新单，经营水平提升，根据20-23年25%。