天风证券-天孚通信-300394-业绩符合预期，5G云计算推动长期成长-190116

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        事件：
        公司披露年报预告，2018  年公司预计实现归母净利润1.22-1.45  亿元，同比增长10-30%。18  年第四季度净利润0.31-0.53  亿元，同比增长15.7-98.2%，环比增长-15.3-45.1%。
        我们点评如下：
        业绩符合预期，公司产能持续释放、产品迭代顺利，推动营收和盈利能力持续快速提升。
        公司18Q4  净利润同比增速中值为57%，环比增速中值为15%。从18Q3  以来，公司隔离器、连接器、有源TOSA/ROSA  等新产品产能持续释放，推动公司单季度收入和利润持续快速增长。同时，随着新产品落地，公司产品组合不断迭代，有望对公司毛利率形成持续有力支撑。我们认为，随着公司新产品线逐步达产，未来产能利用率有望稳步提升，将带动未来数个季度收入和利润的同比快速增长，季度环比也有望实现稳定正增长。
        经营现金流充足，人民币汇率Q4  先贬后升，汇兑损益影响预计相对中性，近期人民币持续升值，或带来一定汇兑压力。
        公司单季度经营性现金流维持连续16  个季度净流入，整体经营管理情况较好，三季报公司持有3,28  亿理财产品，现金管理进一步增厚公司业绩。公司海外及港澳台销售占比约30%，随着18Q4  人民币对美元先贬后升，整个四季度汇兑影响相对中性，19  年初人民币快速升值，或对公司短期带来一定汇兑压力，仍需关注后续汇率变化趋势。
        展望未来，公司数条新产线产能有望逐步释放，推动业绩进入季度同比持续改善的快速增长期。5G、云计算数据中心等新需求对公司带来长期需求拉动。
        公司围绕精密制造，在最初的无源组件基础上，不断完善产品链条，实现为客户提供一站式解决方案的能力，产品价值量有望持续提升。公司产品是5G  电信光模块、数据中心光模块等产品必需的上游组件，5G  和云计算是通信行业发展核心趋势，为公司打开长期成长空间。随着公司新产线逐步投产、产能利用率不断提升，公司有望进入收入、利润快速增长期。
        投资建议与盈利预测：
        公司新产品顺利推进，产能释放进度略超预期，上调公司18-20  年净利润从1.2、1.5、2.0  亿元至1.3、1.7、2.2  亿元，对应19  年32  倍。公司新产品产能持续释放，新产品推广顺利，2020  年及未来业绩增速有望持续超过30%，参考PEG=1，当前估值相对合理，参考光模块行业平均估值水平，19  年31.7  倍PE，公司当前估值也处于合理水平，上调至“增持”评级。
        风险提示：产能释放进度慢于预期、技术研发风险、资本开支低预期