天风证券-飞凯材料-300398-内生外延平台化发展，新材料龙头逐渐崛起-190116

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        内生外延打造新材料综合发展平台
        飞凯材料是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料的龙头企业，其国内市占率超过  60%。公司在  2017  年通过重大资产重组收购和成显示  100%股权，并于当年完成对长兴昆电  60%控股权、台湾大瑞科技  100%股权的收购。通过内生外延双轮驱动，公司从上市时单一产品为主逐步转型成紫外固化材料、屏幕显示材料和半导体材料等新材料综合发展平台型公司。
        国内  LCD  面板厂崛起，助力混晶业务高增长
        从  2010  年起，大陆  LCD  面板厂逐步发力，全球液晶面板产能持续从日韩及台湾向大陆转移，中国大陆已成为全球  LCD  面板出货最重要的地区之一。此外，从建成及未来规划投产的高代线来看，大陆  LCD  厂商已经占据领先位置。我们认为  2017-2020  年进入国内高代线集中投产阶段，带动混晶理论需求约  240  吨，在液晶国产化大背景下，国内混晶厂进入黄金发展期。和成显示同时批量供应  IPS  和  VA  两种规格用混晶，并成功导入京东方、华星光电、中电熊猫和惠科等大客户，已从国内混晶厂脱颖而出，随着国内LCD  面板厂的加速崛起，叠加混晶国产化率提升，未来在混晶业务有望继续保持  3  年高增长。
        5G  商用临近驱动紫外固化材料景气向上
        公司是紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头，2016  年开始行业进入价格战，叠加行业需求增速放缓，经过两年调整，产品价格开始重回涨价通道。国内三大运营商  5G  布局如火如荼，计划于  2020  年要正式实现  5G  正式商用。5G  无线频率更高，覆盖半径更小，5G  基站致密化和前传光纤网络将大幅提升光纤网络的需求。同时，5G  网络可接入数量和接入速率的大幅提升，又会驱动网络流量持续增长，倒逼网络扩容升级，产生大量光纤需求，从而带动紫外固化光纤光缆覆盖材料的需求。
        布局半导体封装材料，后续潜力可期
        公司在  2017  年分别以  1  亿元和  6000  万元收购了大瑞科技  100%股权和长兴昆电  60%股权，顺利切入  IC  封装用锡球及环氧塑封料，全面布局半导体封装材料。凭借飞凯材料上市公司平台的资金实力，加上原有客户的协同效应，后续半导体封装材料业务发展可期。
        盈利预测及投资建议：国内  LCD  面板厂高代线集中投放，叠加混晶国产化，有望驱动混晶业务  3  年高增长；紫外固化材料触底回升，加上  5G  商业化临近，未来有望量价齐升；通过收购布局半导体封装材料，后续业务发展可期。我们预计公司  2018-2020  年  EPS  为  0.79/0.96/1.23  元，对应  PE  为20.0/16.3/12.8  倍，给予公司“买入”评级，目标价  21.25  元。
        风险提示：混晶需求低迷风险，产品价格下滑风险。