招银国际-中国银行业：期待更多政策支持信贷增长-190116

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        新增贷款再度超预期。继11  月贷款超预期增长后，12  月新增人民币贷款达到1.08  万亿元（人民币，下同），同比增长85%，环比减少13%，远超市场一致预期的8,250  亿元。当月新增社融同样高于预期，达到1.59  万亿元，主要由于企业债券融资向好，以及表外融资下滑幅度趋缓。此外，银行由于年末报表因素，12  月贷款核销大幅增加，对社融也形成一定支持。不过，由于去年基数较高，12  月存量社融的同比增速进一步放缓至9.8%。M2  增速环比回升0.1  个百分点至8.1%，存款同比增速回升至8.2%。全年来看，2018  年新增人民币贷款达到16.2  万亿元，较2017  年多增19.5%，尽管增长的很大一部分动力来自于去年大幅增加的票据融资。
        信贷结构问题犹存。目前来看，我们认为政府鼓励信贷的政策收效有限。12月新增贷款数据显示银行风险偏好依然没有明显改善，风险较低的票据融资和非银金融机构贷款是增长的主要推动力，而居民及企业的中长期新增贷款环比均有所下降。
        社融增速2019  年或将触底回升。我们认为，2019  上半年社融同比增速将逐步趋稳，或有机会反弹，主要由于1）连续降准释放的资金将保证贷款的强劲增长；2）偏宽松的流动性环境下，利率有望持续下行，债券发行将进一步复苏；3）监管边际性放松，表外融资收缩节奏放缓；4）国务院提前下发一部分2019  年地方政府债额度，地方债发行加速。
        更多支持政策将会出台。我们认为监管部门将推出更多政策来疏通货币政策传导机制，增强对实体经济的信贷支持，特别是长期以来困扰银行的资本充足率问题将得以解决。金稳委此前表示，将推动启动永续债发行，拓宽银行补充资本的渠道；中国银行（3988  HK，买入）有望成为第一家获准发行的银行。此外，央行在1  月15  日举行的国新办发布会上表示，将调整MPA  参数，以提升银行信贷增长空间。以上措施，连同未来预期的数次降准，将缓解投资者对中国银行业净息差收窄及盈利增速下行的担忧。我们维持对行业「优于大市」的评级；维持建设银行（939  HK，买入）及农业银行（1288  HK，买入）为行业首选。