华创证券-12月金融数据点评：掺杂结构杂质的总量改善-190116

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        事项
        2018年12月新增社融1.59万亿，新增人民币贷款1.08万亿，M2同比增长8.1%，M1  同比增长1.5%。
        主要观点
        社融：增量得以持平，贷款不拖后腿
        12  月新增社融1.59  万亿元，单月新增量得以持平，但存量同比9.8%延续下跌趋势。12  月向实体投放人民币贷款规模同比增幅扩大，并未对社融形成拖累。同时企业债券融资及ABS  增加，贷款核销季节性增长均提振本月社融。
        展望2019  年，社融增速有望企稳。在当前央行持续降准输送流动性，同时监管部门改善银行风险偏好、助力民营企业纾困，地方专项债提前发行的环境下，直接融资环境有望逐步改善，地方专项债发行规模有所增加，人民币贷款增长虽然迟到但不会缺席。
        新增贷款：总量增长掺杂结构杂质
        12  月新增人民币贷款1.08  万亿元，同比多增4956  亿元。但人民币贷款的增长依旧掺杂了结构杂质，一是实体部门贷款增长主要依靠居民短贷和企业票据融资的冲量，二是非银金融机构贷款给12  月人民币贷款做了边际补充。
        风险偏好未能改善依旧是扩信用受阻的症结所在，但12  月以来的一系列举措（推动商业银行永续债发行、提高农商行小微贷款不良率容忍度、放宽普惠金融定向降准条件）反映当局正在着力提升银行系统风险偏好，并特别针对小微企业做结构性宽松。配合负债端持续的降准输送流动性降低资金成本，一季度末或为观察人民币贷款结构问题能否改善的第一个窗口。
        M1  增速持平，居民存款强劲拉升存款总量
        12  月底，M2  同比增长8.1%，回升0.1  个百分点。M1  同比1.5%与上月持平。
        存款方面，12  月存款总量新增916  亿元，同比多增8845  亿元。12  月存款新增额同比大幅增长得益于强劲居民存款的拉动和财政投放规模收缩。同时，由于直接融资环境的改善和信贷投放规模加大（尽管以票据为增量的主要形式），企业存款规模略有改善，M1  增速暂未继续下行。
        风险提示：
        汇率波动过大。