东兴证券-中国重汽-3808.HK-事件点评：重卡海外业务稳居榜首-190115

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        事件：
        根据中国重汽商务年会上公布的销量数据，2018  年公司重卡销量为16.9  万辆，同比增长7.7%。公司重卡出口3.63  万辆，占据国内重卡出口50%份额，连续14  年排名全国第一，同比增长约10%。
        主要观点：
        1．重卡国内份额稳步提升
        根据我们的测算，2018  年公司在国内重卡市场的份额为14.5%，同比提升0.5%。公司与MAN  公司合作的汕德卡品牌中高端重卡，在牵引车方面较有优势。而参考发达国家的重卡市场结构，国内重卡市场未来的增长将以牵引车为主。
        2、海外业务优势明显，重卡周期性将逐渐减弱
        公司近年在中国重卡行业出口中的份额稳居50%左右。即使在2013-2015  年中国汽车全行业出口的低潮时期，公司年重卡出口量也稳定在2.5  万辆左右，未随市场大幅下滑。公司2018  年海外重卡销售约占全部重卡业务的21%。未来随着“一带一路”项目的陆续开展，各沿线国家的基建需求将带动对中国重卡的需求。同时，相比中国，广大第三世界国家的人均物流量仍有较大的提升空间。公司截止2017  年已在约90  个国家设有逾260  个一级经销商，且在埃塞俄比亚等国家建有10  余个KD  工厂实施本地化生产。
        我们对公司未来的海外业务增长强烈看好，预计到2022  年海外重卡销售达到11.7  万辆，2018-2022  CAGR=34%。届时，海外重卡业务在公司的占比将相比2018  年翻一番达到42%。
        3、轻卡业务成后起之秀
        公司2018  年销售轻卡13.4  万辆，同比增长24.5%，远超行业增速，市占率达到7%。轻卡业务可以分摊一定的费用率，并起到分散风险的作用。
        结论：
        我们认为广大第三世界国家的重卡消费能力将逐步得到释放，未来将成为公司业务增长的主要引擎。同时海外业务的开展有望减弱公司重卡业务的周期属性。公司与潍柴动力的主营业务有一定的重叠，未来随着领导团队的整合，费用率有望进一步降低。我们预测公司2018-2021  年的EPS  分别为1.41/1.39/1.37/1.35  人民币，对应PE  分别为6.95/7.02/7.15/7.23。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：
        宏观经济弱于预期；商用车领域出现价格战。