首创证券-隆基股份-601012-公司简评报告：产能扩张稳步推进，Q2业绩符合预期-210830

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事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入350.98亿元，同比+74.26%；实现归母净利润49.93亿元，同比+21.3%，扣非后归母净利润49.05亿元，同比+25.95%。

分季度来看，Q1/Q2实现营收158.54/192.44亿元，同比+84.36%/+66.73%，实现归母净利润25.02/24.91亿元，同比+34.24%/+10.59%，扣非后归母净利润24.21/24.84亿元，同比+37.46%/+16.45%，符合预期。

受原料价格影响，Q2利润率有所下降。

公司Q2毛利率22.3%，较Q1下降0.9pct；Q2净利率12.9%，较Q1下降2.8pct。

2021H1毛利率同比-6.51pcpts至22.73%，净利率同比-6.21pcpts至14.23%，期间费用率同比+0.83pcpts至6.01%，其中，销售费用率+0.54pcpts至2.17%，管理及研发费用率-0.67pcpts至3.16%，财务费用率+0.97pcpts至0.68%。

公司利润率下降的主要原因是受原材料硅料价格快速上涨的影响，由于Q1公司具备一定的低价硅料库存，因此毛利率较高，Q2随着低价硅料库存的消耗和价格的上涨，整体生产成本上升，利润率有所下降。

组件出货超预期，公司一体化进程加速。

2021H1公司硅片出货量38.36GW，同比+51.7%，对外销售18.76GW，同比+36.48%，自用19.60GW；单晶组件产量19.9GW,同比+140%以上，组件出货量17.01GW，其中对外销售16.60GW，同比+152.40%，自用组件0.41GW。

组件收入占比由2020H1的57%提升至2021H1的67%，公司产能结构逐步向组件环节倾斜，一体化进程加速。

分季度来看，硅片Q1/Q2分别出货19.96/18.4GW，组件Q1/Q2分别出货6.45/10.56GW。

在上半年产业链价格剧烈波动，装机需求趋缓的大背景下，公司硅片及组件出货成绩靓丽。

扩产进程顺利，稳坐双龙头宝座。

2021H1公司云南腾冲10GW单晶硅棒项目，西安航天一期7.5GW电池项目均已达产。

云南曲靖10GW,楚雄三期20GW硅片项目已经部分投产。

宁夏乐叶3GW单晶电池，西咸15GW电池项目正在建设中。

预计2021年硅片/电池/组件产能将达到105/38/65GW，全年硅片/组件出货量将达到80/40GW，继续稳坐硅片、组件环节双龙头宝座。

下半年装机需求逐步回暖，盈利能力有望提升。

从光伏市场上来看，目前上游硅料价格已经在200元/kg左右逐步企稳，下游Q4装机潮和整县光伏屋顶计划推动加速，预计下半年装机需求将明显加速。

根据PVinflolink数据，公司Q3组件开工率呈上升趋势，预计Q4还将进一步提升，公司下半年盈利能力较上半年将出现明显改善。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为110.6/139.7/172.3亿元，对应PE47.6/37.7/30.6，维持买入评级。

风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期；技术迭代超预期。