国元证券-汽车与汽车零部件行业自动变速器行业深度报告：渗透提升，自动变行业直面爆发-190111

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        报告要点：
        海外变速器上演三国演义，国内偏重于DCT，新能源变速器将多级化
        DCT  在结构上较CVT  具有更高的传动性能，较AT  有更好的燃油经济性。海外市场将依旧被AT、DCT  以及CVT  三分天下；而我国技术创新路径选择了重点发展DCT。其中，DCT  在混动车型的配置上也不受限于P2  方向，而可以开拓P2.5  以及P3  的发展路线，长期来看更具有战略意义。纯电动车仅配备单级减速器的缺陷逐步暴露，未来配备二级减速器将更加有助于电机效率提升，增加行驶里程。
        从2018  年各类型变速器的结构占比看，AT  车型销量未出现明显变化，CVT由于本身所具备的结构缺性陷甚至出现了小幅度的下滑；而DCT  渗透率一再提升，2018  年上半年渗透达到19.5%，同比增速高达22.12%。
        道路拥堵、消费升级等因素推动自主品牌未来三年自动变增速高达20%
        自动变速器受到消费升级以及城市道路拥堵催化，使得自动变速器下探至8  万元区间自主品牌车型。我国目前自动变速器车型占比仅63%，自主品牌自动变配套率仅35%，远低于欧美发达国家90%的渗透率；而1  万元左右的手动挡与自动挡价差将使得自动变速器更具竞争力。预计我国未来三年自动变速器产量将达到1854.5  万套，渗透率达到75%；而自主品牌自动变速器将达到65%的渗透率，未来三年产量增速高达20%。
        我国变速器传动齿轮具有国际竞争力，国产替代逻辑持续演绎
        在自动变速器的各个细分零件领域，我国高精度齿轮可以达到4  级精度，具备国际竞争力；未来随着受到自动变速器渗透提升的驱动，我国变速器齿轮市场也将相应得到高增长。而新能源汽车的普及将带动齿轮往更高精度演化，相应的研发支出将促使未来齿轮需求向具有国际竞争力的大型齿轴厂集中，我国具备高精度齿轮制造工艺且能够进行全球配置的龙头企业将有望实现国产替代，并获得更高的国际市场份额。2017  年我国变速器齿轮行业的市场规模为267.2  亿元，而预计到2020  年其市场规模将会达到333.8  亿元，复合增长率高达20.4%。
        投资建议
        推荐关注国内自动变速器齿轮龙头供应商“精锻科技”以及“双环传动”。两家分别配套2017  年以及2018  年TOP  20  畅销车型中24.93%以及30.35%的变速器齿轮，且两家的齿轮精度分别可以达到4  级和5  级；主要配套供货于大众、格特拉克、采埃孚以及上汽集团和吉利汽车，值得关注。
        风险提示
        汽车销量增速不及预期、宏观经济增速不及预期等。