国金证券-三七互娱-002555-Q2环比回暖，魂师对决8月流水或超7亿-210831

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业绩简评三七互娱1H21营业收入75.39亿元，同比下降5.6%，归母净利润8.54亿元，同比下降49.7%。

公司预计Q3营收环比增长超15%，1-9月归母净利润为16亿元至17亿元，Q3为归母净利润为7.46亿元至8.46亿元。

点评自研《斗罗大陆：魂师对决》表现良好，预计8月流水超7亿元：公司自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》于7月22日上线后表现良好，根据七麦数据，魂师对决稳定在iOS游戏畅销榜第6名，流水呈现较高水平，根据公司公告，公司预计8月流水超7亿元。

《P&S》海外表现优异，1H21海外收入保持高增长：公司1H21海外游戏营业收入为20.44亿元，同比增长111.03%，占总营收27%，其中《Puzzles&Survival》最高单月流水超2亿人民币，累计流水已超10亿，进入过52个地区iOS畅销榜前十，根据七麦数据，《P&S》近3个月稳定在美国iOS游戏畅销榜25名左右，稳定在日本iOS游戏畅销榜15名左右。

Q2销售费用率环比改善，归母净利润环比回暖。

Q2营业收入为37.21亿元，同比增长2%。

费用方面，公司Q2销售费用率约53%，环比下降20pcts，主要由于随着上线游戏逐渐成熟，Q2主要游戏广告投放环比有所放缓，推动归母净利润环比大幅回暖，公司Q2归母净利润为7.37亿元，环比增长531%。

公司海内外产品储备充足，有望推动业绩持续增长。

公司海外内有MMO、SLG、卡牌、SIM四个品类产品储备40款，其中国内22款、海外18款，其中《魂师对决》预计Q3将陆续在海外上线，有望进一步推动业绩增长。

投资建议公司自研《斗罗大陆：魂师对决》表现良好，后续有望保持较高的月流水水平，同时海外市场保持较高增长，后续业绩有望持续增长。

预计公司2021/2022/2023年归母净利润为28.2/35.2/41.2亿元，对应EPS为1.27/1.59/1.86元，维持“买入”评级。

风险提示买量成本超预期；新游戏不及预期；出海市场竞争加剧；政策监管风险。