天风证券-佳都科技-600728-智能轨交、人工智能双轮驱动，持续受益新基建投资-190116

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        受益行业爆发和国产化能力，智能轨交有望持续高速增长
        轨道交通作为“新基建”代表，2019  年有望迎来投资加速。广州城市轨道交通起步较早，新一期工程已经发改委批复。近年来广州地铁投资进入低速区间，三期规划有望较大幅度提升年投资额。
        地域市场拓展曾造成公司毛利率下降，2018  年重回上升轨道。公司深耕智慧轨道交通领域，已实现终端和模块的国产化。未来随着公司优势市场需求释放，叠加轨交系统国产化进程，公司毛利率有望进一步提高。
        广州作为佳都科技的大本营，预计三期工程将为公司未来几年的成长打下坚实基础。中性假设下，广州地铁三期工程有望给公司累计带来约80  亿元信息化收入。保守假设下，  2021  年轨道交通全国除广州市场收入有望突破12  亿。
        AI  赋能智慧城市，有望带领公司走向新高度
        公司斥资超10  亿元设立投资基金，聚焦人工智能产业投资与并购，三年内两度投资AI  独角兽云从科技；另发行8.7  亿元可转债，持续加码人工智能相关投入。
        公司自主研发实力雄厚，与参控股科技企业及知名院校构筑协同创新的技术研发生态，为AI  系列产品提供有力的技术支撑。目前，公司已形成涵盖公共安全、城市交通、轨道交通在内的“AI+智慧城市”产品体系。
        2016  年，公司战略投资并增资千视通，增厚公司视频技术能力，依托人脸识别技术等核心技术，打造警务视频云。首单省级警务视频云项目落地，产品能力得到验证；连续中标多地“AI+安防”项目，警务视频云有望加速向优势地区普及。
        明星团队打造明星产品城市交通大脑，引领智能交通进入2.0  时代。城市交通大脑以IDPS  体系为核心理念，打造城市智慧交通管理中枢，五步解决传统智能交通痛点。城市交通大脑推广潜力巨大，有望成为智慧城市业务新亮点。
        盈利预测与估值
        我们采用分部估值方法，AI  部分估值参考云从科技近期融资估值，主营业务采用PE  估值方法。云从科技为公司贡献市值约25  亿元。主营业务部分对应约142  亿市值，加总合理市值约167  亿元，对应股价10.33  元。
        风险提示：轨道交通业务进展不及预期；云从科技未来估值降低；智慧城市业务进展不及预期；基建增速再次放缓