天风证券-中信银行-601998-缩表已结束，不良压力不必过度担忧-190116

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        事件：
        中信银行披露18  年业绩快报：全年实现营业收入1648.5  亿，同比增5.2%；实现归属于母公司股东净利润445.1  亿，同比增4.6%；年末不良率1.77%，环比下降2bps。加权平均ROE  为11.39%，同比下降0.28  个百分点。
        点评：
        营收增速平稳略升，净利息收入或处于持续改善中
        18Q4  营收同比增5.0%，环比增7.8%，主要是净利息收入持续改善驱动。3季度负债成本未明显下行，18  年下半年市场利率走低在4  季度或有体现，一定程度降低公司主动负债成本。前三季度中收同比下降3.9%，主要是代理、托管类中收下行；信用卡中收增长仍较好。
        结束缩表，4  季度规模增速提升
        17  年起公司在市场利率高位背景下，主动进行缩表，优化资负结构。17  年总资产规模较年初降4.3%。18  年公司结束缩表，4  季度末总资产6.07  万亿，环比增3.4%，较年初增6.8%，4  季度规模增速有较大提升。三季度末贷款较年初增9.8%，存款较年初增5%，存款增长偏弱。18  年以来行业存款竞争更激烈，预计未来公司规模增长或主要受制于存款增长压力。
        不良率环比下行，拨备计提力度或维持较大
        18  年底不良率1.77%，环比下降2bps。3Q18  资产减值计提414  亿，同比增4.8%。考虑去年高基数，计提绝对规模较大。考虑18Q4  营收同比增速（5.0%）与单季利润总额同比增速（6.0%）相差不大，4  季度拨备计提力度或维持较大。
        信贷结构大幅调整，资产质量压力不必过度担忧
        近年来公司严格控制不良高发行业贷款投放，积极处置不良贷款，1H18  不良高发的制造业和批发零售行业贷款占总贷款的14.4%，较2016  年的21.7%有了大幅下降。考虑近年信贷结构的持续调整，个人按揭等风险较低的贷款占比提升，经济下行压力之下，即便资产质量承压，但恶化幅度不会太大，不必过度担忧。
        投资建议：收入端平稳略升，维持增持评级
        在行业存款竞争激烈的大环境下，中信银行存款增长偏弱；1H18  缩表已结束，规模开始平稳增长；短期来看，负债成本受益于市场利率下行，对息差或有一定正面贡献，营收增速有望平稳提升；目前公司处于持续大力计提拨备和加大不良处置的阶段。但公司信贷结构有大幅调整，也不必过度担忧资产质量压力。我们下调19/20  年净利润同比增速预测10.7%/10.4%至5.3%/8.6%，对应19  年BVPS  9.03  元，ROE  处于股份行中等水平，给予公司0.8  倍19  年PB  目标估值（当前股份行PB（lf）0.8  倍），对应7.22  元/股。
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量恶化，外部因素影响交易情绪等。