天风证券-海尔智家-600690-21H1业绩增长超预期，全球化布局带动业绩高增-210831

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事件：公司2021年H1实现营业总收入1116.19亿元，同比+16.6%，19H1-21H1CAGR为6.19%；净利润69.38亿元，同比92.1%，19H1-21H1CAGR为5.5%；归母净利润68.52亿元，同比+146.41%，19H1-21H1CAGR为15.34%；其中2021Q2实现营业总收入568.45亿元，同比8.1%，19Q2-21Q2CAGR为+5.64%；净利润38.42亿元，同比69%，19H1-21H1CAGR为3.8%；归母净利润37.98亿元，同比+122.06%，19Q2-21Q2CAGR为12.25%。

收入增长符合预期，业绩增长超预期。

产品结构升级+全球化前瞻布局带来收入业绩高增。

21H1收入增速受到剔除卡奥斯和日日顺的影响，剔除此因素后，公司2021H1收入同比+27%，较19年同期+23%。

公司收入保持较快增长主要系海尔在产品研发、高端品牌及全球化运营等方面的前瞻布局与持续投入。

毛利率稳步提升，费用效率持续优化。

2021H1公司毛利率为30.1%，同比20H1+2.1pcts，同比19H1+1pcts，毛利率提升主要系高端产品占比提升消化成本压力，供应链优化带来效率提升，以及处置低毛利业务。

公司费用端控制良好，费用效率持续优化，21H1销售、管理、研发、财务费用率为15%/5%/3%/0.3%，分别同比-0.19/-0.3/0.28/-0.47pct。

净利润及运营效率提升带来现金流改善。

公司21H1经营活动现金流量净额为84.24亿元，同比1651.58%，主要系净利润快速增长与营运效率提升所致。

21H1应收账款+票据为321亿元（占比营收29%），同比20年6.4%，同比19年同期11%；21H1应付账款+票据合计为633亿元，同比20年+29%，同比19年同期31%。

投资建议：公司未来产品及品牌发展方向明确，依托较强的供应链、产品及品牌协同能力，逐步拓展收入空间。

我们认为国内主打产品结构升级，高端化及套系化布局引领收入快速增长，海外进行前瞻性品牌布局。

另公司于今年7月底发布股权激励计划，要求21/22年的归母净利润同比增速分别达到或超过30%/15%，23/24/25年归母净利润较21年同期CAGR均达到或超过15%，25年业绩最低要求为216.46亿元，当前市值对应21-25年PE分别为19/17/15/13/11，彰显公司经营信心，有望充分调动核心管理团队的积极性。

我们预计公司21-23年的收入为2341/2605/2879亿元，同比增速为11.6%/11.3%/10.5%；对应净利润为124/147/165亿元，同比增速为40%/18%/12%，对应EPS分别1.32、1.57、1.75元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨;海外品牌和品类拓展受阻;疫情反复，影响销售。