民生证券-万顺股份-300057-携手研发机构，提升功能薄膜技术实力-190116

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        一、事件概述
        近期，万顺股份发布公告：（1）与汕头大学签订共建联合实验室合作协议书，联合实验室主要从事高阻隔膜等功能薄膜研究；（2）全资子公司东通光电与北京载诚科技有限公司（简称“载诚科技”）签订了《合作经营协议》。
        二、分析与判断
        与大学合作将加快高阻隔膜等项目产业化，提升功能薄膜技术研发能力
        汕头大学是教育部、广东省、李嘉诚基金会三方共建的高等院校，属于广东省高水平大学，拥有“智能制造技术”教育部重点实验室等省部级重点实验室8个。本次合作合同期为3  年，借助汕头大学在人才、技术、科研等优势，将提升公司高阻隔膜产品技术实力，优化功能性薄膜产品储备、进一步丰富功能性薄膜的知识产权，有助于加快可转债项目高阻隔膜材料的产业化。
        整合外部研发能力，子公司将形成优势互补、业务协同效应
        东通光电拥有2000  多平方米千级净化无尘生产车间、国际先进的磁控溅射生产线及配套设备，在市场营销方面积累深厚。载诚科技致力于柔性电极纳米材料的开发、生产与应用，团队来自密西根大学、康乃尔大学、北京大学、埃森哲等。本次合作期限3  年，东通光电有偿提供载诚科技所需的全部基础设施、磁控溅射设备及辅助设备，载诚科技向东通光电支付场地及生产设备运营费用，每年800  万元，载诚科技进行柔性电极纳米材料等功能薄膜研发，本次合作将提升公司在柔性电极纳米材料等功能性薄膜的研发能力，双方在技术、业务销售上形成优势互补，进一步夯实功能性薄膜技术、产品储备。
        可转债项目进展顺利，高阻隔膜可用于量子点电视等领域
        1、公司拥有7  台磁控溅射镀膜生产线及5  条精密涂布线，主要产品有导电膜、智能光控隔热膜、液晶调光膜、高阻隔膜等。18Q3  公司完成可转债发行9.5  亿元，用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。目前高阻隔膜项目正在建设中，主设备电子束蒸镀生产设备已订购，公司在高阻隔膜方面拥有核心技术和工艺。高阻隔膜材料目前已经供应下游量子点显示材料客户，终端用于国内主流量子点电视厂商。柔性光伏用高阻隔膜产品已在部分光伏企业取得打样通过。
        2、量子点显示规模大，优势明显。据麦姆斯咨询，全球量子点市场规模有望从2018  年的25.7  亿美元增长至2023  年的84.7  亿美元，CAGR  达到26.97%。QLED  显示相比OLED  在量产制造方面成本低，QLED  亮度更亮、色彩更鲜艳，发光效率比OLED  更高、更省电、厚度更薄。
        三、投资建议
        预计18/19/20  年EPS  分别为0.25/0.39/0.51  元，  对应PE  分别为26.4X/16.7X/12.7X。考虑到公司的行业地位和业绩增速，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、隔热膜推广不及预期；2、高阻隔膜市场需求不及预期；3、铝箔市场需求复苏不及预期。