华泰证券-绿地控股-600606-规模质量双提升，多元业务共协同-190116

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        核心观点
        公司发布业绩快报，2018  年实现营收3510.1  亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润116.6  亿元，同比增长29.0%；加权平均ROE  为17.33%，同比增长2.12  个百分点。公司总资产步入万亿时代，地产业务稳健增长，大基建、大金融、大消费多元业务协同并进，业绩略超我们预期。我们上调2018-2020  年EPS  至0.96、1.15、1.38  元，维持“买入”评级。
        业绩规模质量双改善
        公司2018  年业绩增长动力源于业绩规模质量双改善。地产结转收入以及多元业务皆实现丰收，推动营业收入同比增长21%。同时公司盈利质量进一步改善，2018  年营业利润率为6.92%，较去年提升0.12  个百分点，主要得益于结转结构改善以及结转项目盈利能力提升。根据公司三季报数据，2018  年前三季度入市项目中住宅的比例由2017  年的69%提升至74%，地产业务毛利率同比提升4.25  个百分点至26.26%，带动综合毛利率提升1.05  个百分点至15.06%。
        销售接近4000  亿门槛，拓展力度回升
        2018  年公司房地产业务实现销售面积3664.0  万平，同比增长50.3%；实现销售金额3874.9  亿元，同比增长26.4%；实现回款2968.0  亿元，同比增长21.1%，回款率77%，离4000  亿门槛仅一步之遥。四季度公司加快推盘供货节奏，加大去化力度，单季度销售面积、销售金额实现42.61%、16.85%的稳健增长。2018  年公司拿地力度大幅回升，新增权益计容建面4336.8  万平，同比增长115.8%；权益总价797.2  亿元，同比增长74.4%；拿地强度为22.9%，同比增长3.8  个百分点；新增货值4541  亿元。高铁“城际空间站”成为公司新亮点，新增项目近20  个，占新增土储超30%。
        多元业务厚度提升，协同并进共成长
        公司多元业务协同并进，已成为利润重要来源，2018  年前三季度非房地产业务贡献利润总额的28.1%。大基建方面，公司2018  年新签合同金额3162亿元，同比增长63%。大金融方面，2018  年累计发行产品38  期，完成募资17  亿元，利润总额同比增长超过50%，债权、股权投资业务稳步运营。大消费方面，2018  年商贸产业新开零售门店23  家，门店总数达到65  家，覆盖18  个城市；酒店旅游产业新开8  家自有酒店，签约管理输出项目12个，自有和管理输出项目已累计逾200  个，遍布12  个国家70  余个城市。
        资产规模迈入万亿时代，维持买入评级
        根据业绩快报，我们上调公司2018-2020  年EPS  至0.96、1.15、1.38  元（前值0.90、1.10、1.31）。参考可比公司2019  年6.4  倍的PE  估值，我们认为公司2019  年合理PE  估值水平为6-7  倍，目标价6.90-8.05  元（前值7.65-8.10），维持“买入”评级。
        风险提示：房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房地产行业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。