安信证券-中国中冶-601618-营收业绩增速强劲，订单充足资源开发业务助力估值提升-210831

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■事项：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入2510.03亿元，同比增长39.01%；实现归属于上市公司股东的净利润49.37亿元，同比增长37.46%。

■营收收入快速提升，业绩增速表现强劲。

公司2021H1实现营业收入2510.03亿元，同比高增39.01%，2021Q1/Q2单季度营收增速分别为29.84%和45.20%，Q2单季度营收增速水平为自2010年以来同期最高水平。

从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速：工程承包2312.57亿元（同比+41.41%）、房地产开发113.26亿元（同比-13.61%）、装备制造60.65亿元（同比+26.51%）、资源开发34.78亿元（同比+135.07%），公司工程承包业务提速，资源开发业务营收实现成倍增长。

期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速37.46%（同比+23.68pct），增速为自2014年以来的同期最高水平，业绩增速表现强劲。

■盈利能力有所提升，期间费用率同比下降。

毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到9.74%，较上年同期下跌了1.01个pct。

从业务结构来看，公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为8.37%（同比-1.22个pct）、20.74%（同比+0.37个pct）、13.83%（同比-0.95个pct）、42.41%（同比+21.61个pct），期内受金属市场价格上涨，公司资源开发业务毛利率大幅提升，但主营工程业务和装备制造业务毛利率均有下滑。

期间费用方面，报告期内公司期间费用率为5.29%，较去年同期下降0.47个pct，其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.01%（同比-0.25个pct）、2.39%(同比+0.11个pct)、0.46%（同比-0.08个pct）、0.42%（同比-0.26个pct）。

期内公司财务费用同比减少14.14%，其他三项费用均同比增加。

净利率及ROE方面，期内销售净利润率为2.63%，较2020H1提升了0.26个pct；ROE（平均）为5.56%，较上年同期提升了1.50个pct。

■经营性现金流出增加，资产负债率同比下降。

现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-85.65亿元，由上年同期净流入14.14亿元转为净流出状态。

货币资金方面，期末公司货币资金余额为513.38亿，较年初减少12.20%，占资产百分比为9.21%。

应收账款方面，期内公司应收账款为776.02亿元，较年初增加11.76%，主要是公司期内业务规模实现增长。

资本结构方面，期末公司资产负债率为74.11%，较2020年末提高了1.83个pct；剔除预收账款后负债率为60.22%，较2020年末提高了4.90个pct，主要由于期内公司短期借款较期初增加。

■新签合同额高增，非钢工程拓展转型顺利，新能源和资源板块助力业绩估值提升。

2021年上半年公司新签工程合同额5916.95亿元，同比增长31.62%，连续3年同期增速超20%。

其中，新签冶金工程合同额981.13亿元，同比增长57.68%，占新签工程合同额的比例为16.58%；新签非钢工程合同额4935.82亿元，同比增长27.43%，占新签工程合同额的比例为83.42%；新签海外工程合同额228.73亿元，同比增长1.03倍。

公司新签合同额高增，为业绩释放奠定坚实基础。

公司为国内冶金工程行业龙头，巩固传统冶金工程主业，积极布局基建、房建市场，成效显著。

同时公司加快新兴市场开拓速度，在生态环保、特色主题工程、康养产业、主题公园等领域取得了重大突破，持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度。

公司非冶金业务拓展顺利，市场份额持续扩大，成功完成了业务转型。

在新能源领域，公司向光伏发电、新能源汽车以及半导体等高技术新兴产业领域重点发力挺进，市场增速明显。

其中在光伏工程领域，近年来累计签署屋顶分布式光伏建设领域订单32项，中标的风电项目28项。

公司在矿产开采行业技术强劲，镍钴等矿产资源丰富，在全球有色金属大宗商品价格上涨趋势下，公司巴新瑞木镍钴矿、巴基斯坦杜达铅锌矿和山达克铜矿迎来良好的市场机遇，未来有望进一步助力公司估值提升。

■投资建议：公司作为“冶金建设国家队”，深耕传统冶金工程主业的同时积极转型布局基建房建市场，在新兴市场领域不断提升行业地位，矿产资源开发业务业绩高增，新能源业务持续推进。

公司在手订单充沛，业绩弹性十足，我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长和市场份额提升，以及公司新业务领域对业绩和估值的提升。

预测公司2021年-2022年的收入增速分别为20.0%、16.0%、13.0%，净利润增速分别为22.6%、15.8%、15.5%，实现EPS分别为0.47、0.54、0.62元。

维持公司“买入-A”投资评级，6个月目标价6.50元。

■风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。