东方证券-旭辉控股集团-0884.HK-年底销售创历史新高，拿地均价持续下降-190115

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        事件
        公司公告2018  年全年销售情况。1-12  月实现销售金额、销售面积分别为1520.0  亿元、956.9  万方，分别增长46%、52%。
        核心观点
        累计销售金额1520  亿元，单月销售首超200  亿创历史新高。公司12  月实现单月销售金额211.4  亿元，同比增长32%。在整体市场去化下降的情况下，公司单月销售金额首次超过200  亿，创造单月销售历史新高难能可贵。公司2018  年全年累计销售金额1520  亿元，同比增长46%，增速高于行业平均增速。从销售面积来看，公司单月及累计销售面积增速分别为24%、52%，增速低于销售金额增速，说明公司销售单价仍在继续上升。根据克而瑞排行榜，公司2018  年合同销售金额排名全国房企第15  位，与2017  年排名持平。
        下半年土地显著放缓，拿地均价持续下降。截止至2018  年11  月，公司全口径拿地金额为686  亿元，同比增长-26%。从全年的投资节奏来看，2018  年下半年开始，公司的投资强度明显下降，尤其自9  月起投资策略更加审慎，投资端领先于销售端开始调整战略。2018  年1-11  月拿地面积同比增长5%，拿地面积同比增长同时拿地金额同比负增长主要是由于2018  年公司新增土储的拿地均价进一步下降，1-11  月累计新增土储的拿地均价仅6148  元/平，同比下降28%，考虑到公司较高的销售均价（2018  年为15884  元/平），为未来项目的开发留足了利润空间。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，维持目标价4.91  港元。我们预测公司2018-2020  年核心净利润每股收益为0.72/0.88/1.01  元，可比公司2018  年平均估值为6  倍，我们给予公司2018  年6  倍估值，对应目标价为4.91  港元。
        风险提示
        房地产销售、结算、回款不及预期。
        布局城市调控政策力度超预期。
        拿地不及预期。其他收入、收益及亏损超预期。