安信证券-国金证券-600109-财富管理转型提速，定增加码重资本业务-210831

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■事件：公司2021H1实现营业收入31亿元（YoY+6%），归母净利润10亿元（YoY+1%），加权平均ROE4.45%（YoY-0.28pct.），EPS0.34元(YoY+2%)。

我们认为重点包括：1）ROE水平优于行业。

3）金融产品代销规模及收入同比翻倍有余，权益产品保有量创新高。

4）IPO同比-52%，考虑到公司项目储备丰富，后续有望恢复增长。

■整体来看：1）公司杠杆倍数提升至2.61倍，去年底为2.29倍，同期证券行业为3.32倍。

2）Q2单季度ROE环比提升至2.34%，Q1为2.10%，H1ROE年化后达8.9%，去年同期为9.5%，有所下滑，优于同期证券行业7.68%的水平。

3）收入结构来看，按传统五大板块业务划分，公司经纪、投资收入占比最高，分别达28%、27%，其余投行、信用、资管分别占21%、18%、2%；信用、经纪业务实现正增长，分别同比+29%、+20%，投资板块基本持平，投行、资管有所下滑，分别同比-13%、-2%。

■投行业务短期承压，项目储备较为丰富，团队规模领先：1）上半年公司完成IPO项目35.67亿元，同比-52%，市占率1.7%，去年同期为5.5%，规模同比下滑预计与项目节奏有关，目前公司拥有储备项目117家，排名行业第九。

2）公司完成再融资项目75亿，同比+98%，市占率1.31%，去年同期为0.74%。

3）公司完成债券承销项目436亿，同比-5.4%，市占率0.88%，去年同期为1.07%。

4）目前公司拥有保荐代表人211人，排名行业第九。

■加速财富管理转型，代销业务大增：1）证券经纪业务来看，公司上半年股票基金交易较上年同期增长10.23%；2）金融产品销售来看，上半年公司权益类产品销量同比+130%，权益类产品保有量创历史新高，较上年末增长33%，公司实现代销金融产品收入1.5亿元，同比+141%。

3）客户来看，公司财富业务客户数较上年末+10%，财富业务个人客户资产较上年末+13%。

■券商资管平稳转型，设立资管子公司进入新发展阶段：1）券商资管板块，截至6月底，公司大集合资管规模53亿，较去年底+62%；单一资管计划482亿元，较去年底-32%；专项资管规模116亿元，较去年底+4%。

今年4月公司表示拟出资3亿元设立全资资管子公司，推进资管业务转型发展。

2）公司持有49%股份的国金基金实现净利润180万元，同比-51%■两融业务规模及市占率提升，投资保持相对稳健。

1）截至6月底，公司信用账户累计开户8.1万户，较上年末+3.8%，两融余额187亿元，较去年底+28%，市占率1.05%，去年底市占率为0.88%；表内股票质押业务规模61亿元，较去年底+8.7%。

2）投资板块公司保持稳健的投资风格，金融资产规模较去年底+4%至237亿元，测算年化投资收益率为8.2%，去年同期为9.3%。

■投资建议：买入-A投资评级。

公司具备精品投行特色，上半年投行表现承压，看好公司丰富的储备项目逐步落地改善业绩。

近期发布定增预案，拟募资60亿元，投入资本中介、证券投资、子公司增资等方面，公司有望补齐重资本业务短板，优化业务结构。

我们预测2021-2023年公司EPS分别为0.67/0.76/0.87元。

给予目标价16.50元，对应估值1.9x2021EPB。

■风险提示：政策变化风险/投行改善不及预期/市场流动性紧缩。