国金证券-长江电力-600900-来水减少短期承压，乌白并入中期驱动-210831

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业绩简评8月30日，长江电力发布半年报，公司上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为199.01/85.82/71.25亿元，分别同比-0.06%/8.60%/-10.86%。

从Q2来看，营收/归母净利润/扣非归母净利润分别增长4.32%/1.80%/-9.75%，营业成本同比增长17.06%，系合并范围变化导致。

经营分析来水减少，上网电量短期承压，需求景气，电价向上。

1）电量端：上半年，长江整体来水偏少，公司管辖四座电站发电量713亿KWH，同比下降11.0%，其中，三峡电站发电量基本较去年同期持平，葛洲坝电站/向家坝电站/溪洛渡电站发电量较去年同期增长6.89%/-31.85/-27.35%。

2）价格端：上半年多地缺电，水电上网电价向上，使公司营收基本较去年同期持平。

资本运作得当，国际业务积极拓展。

1）资本运作：上半年，公司实现投资收益38.10亿元，较去年同期增长69.79%，其中，对联营及合营企业的投资收益增速达38.72%，持有的金融资产投资收益增速达127.85%。

投资收益高增，使企业净利润实现了正增长。

2）国际业务：上半年，公司完成对秘鲁第一大配电公司路德斯公司剩余股权的要约收购，持股比例由83.64%增加至97.14%，公司将持续受益于路德斯稳定且领先的经营业绩。

新电站陆续投产，静待乌白并入。

上半年，乌东德电站已经实现全部投产，白鹤滩电站首批机组已投产发电，预计明年7月实现全部投产。

乌白全部投产后，预计公司装机容量将增加至6360万KW，较现在增长39.47%，并入公司后，预计将增超1000亿KWH的年发电量，带来年逾250亿元营收。

投资建议乌白暂不计入预测，预计后续来水情况有所好转，上调21/22年营收14.3%/16.3%，上调21/22年归母净利润11.1%/11.9%。

我们预计公司21-23年营收为592/608/632亿元，归母净利润为267/276/289亿元，对应EPS为1.18/1.22/1.27元，对应PE16.2/15.7/15.0X，维持“买入”评级。

风险提示长江来水量不稳定，影响上网电量；投资收益波动性较大，影响企业利润；生产安全遇到问题，影响企业经营。