安信国际-中国科培-1890.HK-IPO点评-190116

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        报告摘要
        公司概览
        科培教育为中国华南地区一家领先的民办高等教育经办商，专注于专业型教育，经营广东理工学院及肇庆学校。于2018年9月30日，两所学校总入学学生为45,118名。公司经营学校毕业生初次就业率高。广东理工于2014-2018年毕业大专课程初次就业率分别为96.3%、97.4%、97.8及91.7%，2018年首次本科课程毕业生初次就业率96.8%。
        公司学校入学学生数量增长快，2014/15年入学人数18869名，2018/19年达45118名。公司在华南民办教育市场居于领先地位，2017年公司在华南民办高等教育市场的市场份额为2.6%。
        FY2015-17，公司收入分别为RMB2.56亿元、人民币3.50亿元及人民币4.55亿元，CAGR为33.3%；淨利潤分别约人民币1.20億元、人民币1.79億元及人民币2.31億元，CAGR为38.7%。淨利率分别约为46.9%、51.1%以及50.8%。2018H1公司收入同比增长24.7%至RMB2.84亿元，净利润同比增长70%，净利率58.4%。净利率高由于公司毛利率高成本控制能力强及享受税收优惠。
        行业状况及前景
        根据中国国家统计局及教育部的资料，中国学历教育经费总收入有由2013年的人民币30,365亿元增至与2017年的41,942,CAGR为8.4%。预期2022年达人民币62,546亿元，17-2022年CAGR为8.3%。
        根据弗若斯特沙利文报告，民办高等教育行业的教育经费总收入由2013年人民币779亿元增至与2017年的人民币1,037亿元，CAGR7.4%，预计2022年达到人民币1,496亿元，17-2022年CAGR7.6%。该行业收入增长迅速的重要动力来自于更多学生选择就读民办高等教育机构及政府在2016年修正及已颁布《中华人民共和共国民办教育促进法》来促进民办高等教育健康发展。
        优势与机遇
        公司的广东理工学院及肇庆中学的入学人数及在校学生人数在华南地区61  间民办高等教育机构中高居第一，因此公司拥有较强的招生团队及名誉。
        公司拥有往绩良好的资深及知名管理团队和优秀的教师
        毕业生初次就业率高
        弱项与风险
        司法部《征求意见稿》如获实施，可能对公司在中国运营学校的税收优惠待遇、发展、运营及管理以及扩张策略造成不利影响。
        公司在扩大规模的同时维持服务素质，导致学校品牌声誉受损。
        公司无法成功增加学校的学生入学人数，可能妨碍公司的扩展业务
        投资估值
        根据招股定价（2.08-2.72港元），公司在照顾书预计2018年净利润不少于人民币3.16亿元，发行后市值41.6-54亿港元，对应公司2018年备考市盈率为11.35-14.73倍。我们认为公司估值与港股上市教育股相比属于较低，但公司目前仅经营两所学校，规模偏小，我们认为估值合理，给予  IPO专用评级  “6”。