天风证券-华住集团~S-1179.HK-RevPAR超19同期，看好酒店龙头复苏龙头领航-210831

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21H1公司实现营收59亿元，同比+49.1%，相比19年同期+12.7%；扣非后归母净利润1.3亿元，同比+104.8%，相比19年同期-81.9%。

Q2实现酒店营业额131亿元，同比+97.8%；21Q2公司实现营收36亿元，同比+83.7%，其中Legacy华住营收34亿元，同比+84.6%。

21Q2公司实现净利润3.78亿元，同比扭亏（20Q2亏损5.48亿元），其中Legacy华住净利润4.92亿元；同期经调整净利润4.64亿元，其中Legacy华住经调整净利润5.79亿元。

收入端：Q2营收恢复至19年同期125.5%，加盟端不断发力。

分季度看，21Q1/Q2营收分别为23亿元/36亿元，同比+15.6%/+83.7%，相比19年同期-2.5%/+25.5%；从经营模式看，21H1自营/加盟营收分别为37亿元/22亿元，同比+33.7%/+90.4%，相比19年同期-0.7%/+48.2%。

自营21Q1/Q2营收分别为14亿元/23亿元，同比-7.9%/+84.6%；加盟21Q1/Q2营收分别为9亿元/13亿元，同比+92.9%/+88.6%。

成本费用端：期间费用率有所下降，租金人工等刚性成本影响下，毛利率仍较低。

21H1毛利率为12.0%，同比+25.8pct，相比19年同期-21.7pct；分季度看，21Q1/Q2毛利率分别为-5.8%/23.6%，同比+12.24pct/+32.9pct，相比19年同期-33.2pct/-15.4pct。

21H1期间费用率为20.3%，同比-7.7pct，相比19年同期+5.2pct。

销售/管理/财务费用率分别为4.5%/12.2%/3.6%，同比-1.9pct/-2.4pct/-3.5pct，相比19年同期+1.1pct/+3.5pct/+0.5pct。

分季度看，21Q1销售/管理/财务费用率分别为4.6%/14.1%/4.7%，21Q2分别为4.5%/10.9%/2.8%。

利润端：Q2扣非归母净利润扭亏为盈。

21Q1/Q2扣非后归母净利润分别为-2.5亿元/3.8亿元，同比+88.4%/+169.0%，相比19年同期-334.0%/-38.3%。

经营情况：剔除临时征用的酒店，21Q2Legacy华住RevPAR210元/间，同比+65.5%，比19同期+2.2%；ADR255元/间，同比+38.3%，比19同期+7.9%；Occ82.3%，同比+13.5pct，比19同期-4.6pct。

其中，自营酒店RevPAR252元/间，同比+82.7%，比19同期+0.1%；ADR311元/间，同比+51.8%，比19同期10.4%；Occ81.1%，同比+13.7pct，比19同期-8.4pct；加盟酒店RevPAR203元/间，同比+62.7%，比19同期+4.4%；ADR246元/间，同比+36.2%，比19同期+9.2%；Occ82.5%，同比+13.4pct，环比-3.8pct。

门店情况：21Q2Legacy华住净增加酒店243家，其中自营/加盟酒店分别为11家/232家。

截至21Q2，Legacy华住酒店数量达7004家，其中自营/加盟酒店分别为675家/6329家，经济型/中高档酒店分别为4451家/2553家；待开业酒店达2696家，其中经济型/中高档酒店分别为1295家/1401家。

华住是国内领先的酒店经营集团，拥有品牌、流量、IT技术、管理等方面的优势。

随着疫情好转，酒店行业复苏，华住秉持“千城万店”战略加速扩张营收有望增长。

我们看好华住酒店的长期成长，预计华住2021-2023年归母净利润将达18.47/29.74/38.61亿元，对应PE分别为54x/34x/26x，建议关注。

风险提示：疫情恢复不及预期，宏观经济下行风险，开店不及预期，酒店并购整合风险。