安信证券-海信家电-000921-外销业务延续高增，央空业务持续复苏-210831

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■事件：海信家电公布2021年中报。

公司2021H1实现收入324.2亿元，YoY+53.8%；实现业绩6.2亿元，YoY+22.3%。

经折算，Q2单季度实现收入184.9亿元，YoY+36.9%；实现业绩4.0亿元，YoY-13.6%。

相较于2019Q2，公司2021Q2收入和业绩分别增长+80.1%/-26.2%。

Q2公司外销收入延续高增长，央空业务持续复苏，单季经营表现较为稳健。

■Q2外销景气度较高，海信收入延续高增：今年5月，海信家电完成并购三电。

剔除并表因素，Q2公司收入YoY+31.0%。

1）外销方面，受益于海外订单持续转移至中国，及海外消费者居家时间延长，对空调和食物储存的需求提升，我们判断Q2海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入延续高增速。

据产业在线数据，Q2公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+19.9%/+30.8%。

2)内销方面，受到天气因素及后疫情时代低线市场消费景气走低的影响，Q2国内白电市场景气度较低。

据产业在线数据，Q2公司家用空调、冰箱内销出货量YoY-27.7%/-0.9%。

后续，考虑到海运紧张状态及去年下半年外销高基数，预计公司下半年外销收入或略有承压；内销方面，2020年下半年以来，地产销售和竣工数据向好，且空调和冰箱均价持续提升，预计公司内销将持续改善。

■Q2央空业务持续复苏：Q2疫情对中央空调安装的制约影响减弱，叠加前期地产销售竣工数据较好，公司中央空调业务持续复苏。

中报数据显示，2021H1海信日立收入YoY+57.2%。

我们判断，Q2公司中央空调业务延续较快增长。

可资参考的是，据产业在线数据，Q2海信日立多联机销售额YoY+39.8%。

■Q2公司毛销差同比下降：Q2海信家电毛销差同比-2.2pct，其中毛利率同比-3.2pct。

公司盈利能力有所下降，我们判断主要因为：1）Q2大宗原材料和海运运费上涨，成本压力影响盈利能力；2）公司并表毛利率相对较低的三电控股对整体毛利率有所影响。

Q2公司净利率同比-1.3pct，剔除并表因素，Q2公司净利率同比-0.8pct。

■Q2经营性现金流净额同比下降：海信家电Q2单季度经营性现金流净额+21.4亿元，YoY-14.2%。

我们判断，主要由于公司增加原材料备货，支付原材料款有所增加，Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+60.6%。

Q2末在手现金132.8亿元（货币资金+理财），YoY+45.4%，公司在手资金充裕。

■投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。

后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复，公司估值有望提升。

目前，公司已完成收购三电控股，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应。

考虑并表三电控股，我们上调了收入和业绩预测，预计公司2021年~2023年EPS1.37/1.51/1.62元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为16.44元，相当于2021年12倍的动态市盈率。

■风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨。