西部证券-广汽集团-2238.HK-2021半年报点评：合资品牌韧性凸显，自主新能源赋能新增长-210831

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核心结论事件：公司公告2021年上半年实现营收345.72亿元，同比增长34.83%；归母净利润43.37亿元，同比增长87.07%。

单看2季度，公司营业收入185.48亿元，同比/环比增长25.63%/15.75%；归母净利润19.71亿元，同比减少10.37%/16.69%，主要是2季度管理、销售费增加等综合因素导致。

2季度毛利率持续改善，达到5.55%，同比/环比提升0.86pct/1.8pct，整体业绩符合预期。

合资品牌稳扎稳打，丰田本田依然为现金奶牛。

销量端2021年上半年广丰、广本有效克服疫情和芯片短缺的不利因素影响，逆势上行，销量分别同比2020H1增长30.0%/17.3%；盈利端上半年联营合营投资收益合计63.25亿元，同比增长58.63%，处于历史高位，当前对合资品牌的投资收益约占广汽上半年归母净利润总额的145.83%。

结合历史数据，广丰、广本一直充当着集团的利润奶牛，在芯片和疫情下仍然具有较强韧性。

自主品牌新产品投放加速，新能源埃安未来成长可期。

广汽传祺覆盖高中低端各细分市场，今年公司投放影豹、传祺GS4PLUS等多款车型，其中影豹首月获得5354台销量，具备爆款潜力。

新能源方面，埃安的销量节节攀升，7月首次超过1万辆，其中AionS以尺寸、续航、装备的优势依靠B端市场打开销量局面，成为10-15万中端电动车的销量主力。

公司公告称将推进广汽埃安的混合所有制改革，对其增资扩股并引入战略投资者，有望独立上市，推动集团新能源品牌高端化的发展。

投资建议：短期内两田销量增速好于行业，保证公司的盈利能力；长期来看自主品牌和新能源品牌将成为新的增长点。

我们维持2021-2023年归母净利润85.55/105.94/124.29亿元的盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：新车销量不及预期；芯片短缺影响持续；车市价格战加剧。