西部证券-华兰生物-002007-2021年半年报点评：血制品短期承压，长期看好疫苗板块-210831

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核心结论事件：上半年公司实现营收12.89亿元（-7.06%），归母净利润4.57亿元（-10.64%），扣非净利润3.96亿元（-14.92%）；Q2单季度实现营收6.65亿元（-6.17%），归母净利润2.04亿元（-22.68%），扣非净利润1.79亿元（-19.02%）。

研发投入持续加大，盈利能力整体保持稳定。

上半年公司整体毛利率59.89%（+0.15pct），净利率34.91%（-1.53pct）。

公司持续加大研发投入，上半年公司销售费用率6.11%（-0.06pct），管理费用率10.18%（+2.29pct），研发费用率9.56%（+3.82pct），财务费用率-0.73%（-0.39pct）。

血液制品受静丙拖累，其余产品开始恢复增长。

上半年血液制品收入12.72亿元（-8.28%），其中人血白蛋白收入4.73亿元（+2.72%），静丙收入3.83亿元（-27.04%），其他血液制品4.16亿元（+3.65%）。

2021年Q1公司人血白蛋白批签发59.84万瓶（-2.9%），静丙批签发23.46万瓶（-57.2%），可以看到Q2已经开始出现恢复性增长。

随着疫情影响的完全消除，公司采浆量逐步提升，未来血液制品业务有望逐步恢复增长。

持续做强疫苗业务，看好长期发展。

上半年疫苗业务收入930万元（+0.72%），流感疫苗通常在下半年销售，预计四价流感疫苗有望快速放量，成为2021年公司重要业绩驱动力。

同时多个疫苗产品在研发或者注册过程中，包括与恩宝生物合作研发的腺病毒载体新冠疫苗已于7月28日获批临床，未来随着产品线的不断丰富，疫苗公司的竞争力会逐渐提高。

盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.06亿元、22.50亿元、26.51亿元，维持“买入”评级。

风险提示：批签发低于预期，疫苗销售低于预期，研发进度低于预期。