招银国际-三一国际-0631.HK-增长持续；上调目标价及2019~2020年盈利预测-190117

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        主要亮点：三一国际昨日发出「盈喜」，预期2018  年净利润录得大幅增长，主要归因于：（1）煤炭开采设备的更新替换需求；（2）港口机器收入增加；（3）海外收入增加；（4）毛利率扩大。我们相信三一国际正稳步复苏，源于其煤矿开采设备和港口机器订单稳固，以及新产品快速增长。因此，我们上调2019  及2020  年盈利预测5％，我们把估值基础从2018  年推至2019  年，基于1.7x  目标市净率（对应13%  股本回报率），把目标价从4.17  港元上调至4.45  港元。我们相信新产品将贡献更高收入，带来进一步盈利上升动力。维持买入评级。
        2018  年盈利预估：我们估计三一国际的净利润在2018  年同比增长162％至6.02  亿元(人民币．下同)  ，受益于89％预期收入增长以及经营杠杆带动的利润率增长。虽然我们将2018  年盈利预测下调8％，但原因只是我们调低政府补贴的预测。我们认为2018  年是三一国际真正盈利复苏周期的第一年，因2017  年约2.3  亿元的净利润主要来自政府补贴。
        2019  年煤机和矿用车增长料持续。我们估计目前三一国际的煤矿设备订单约为10  亿元，预计其2019  年的分部收入增长主要由综采煤机所拉动。此外，三一国际正在积极开拓其纯水液压支架的商机，预计该产品今年将带来2  亿元收入，高于2018  年的1  亿元预测收入。矿用车目前订单金额为3  至4  亿元，涵盖中国和海外市场。
        大型港机将成为港口分部的主要增长动力。2019  年港口设备分部收入增长主要来自于场桥和岸桥的更新替换需求。此外，公司的电动集卡和液压抓料机相信会从2019  年起贡献更多。我们预计今年这些新产品将带来2  至3  亿元的收入。
        风险因素：（1）采煤活动减少；（2）原材料和零部件成本增加；以及（3）国际贸易逊于预期。