国海证券-韵达股份-002120-事件点评：业务量稳定增长，期待产能逐渐爬坡-210831

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事件：韵达股份发布2021年中报：2021H1，韵达实现营业收入182.09亿元，同比增长27.18%，实现归母净利润4.46亿元，同比下降34.45%，扣非归母净利润3.91亿元，同比下降30.12%。

其中2021Q2实现营业收入98.79亿元，同比增长13.64%，实现归母净利润2.18亿元，同比下降37.21%，扣非归母净利润2.11亿元，同比下降29.61%。

投资要点：业务量稳定增长，单票收入降幅收窄2021H1，公司完成快递业务量82.61亿件，同比增长46.16%，其中2021Q2完成快递业务量46.58亿件，同比增长25.25%，业务量保持稳定增长。

上半年公司市占率为16.73%，同比上升0.12pcts。

单票收入方面，2021H1，公司快递服务收入173.47亿元，同比增长30.83%，快递单票收入为2.10元，同比下降11.04%，其中Q1、Q2单票收入降幅分别为19.01%与7.14%，降幅逐步收窄。

上半年公司积极应对快递行业价格战，快递服务毛利率达到8.80%，同比上升1.36pcts。

持续增加资本投入，期待产能逐渐爬坡2021H1，公司资本支出达到39.18亿元（含以认购德邦股票为主的股权投资共10.01亿元），同比增长76.49%，资本开支持续增加。

除股权投资外，公司资本开支主要投向为分拣中心，投入达到19.55亿元，占比67.04%。

在去年二季度道路通行费减免、油价低位以及需求高位的影响下，公司上半年单票成本为1.92元，同比下降12.16%。

费用端来看，上半年公司费用率达到5.74%，同比上升0.80pcts，费用的上升主要源于管理费用以及财务费用的增加，上半年公司管理费用率与财务费用率同比提升0.48pcts与0.32pcts。

上半年在成本与费用的影响下，公司单票归母净利润0.05元，同比下降55.37%。

快递公司一个完整的产能周期是一年，韵达在高资本开支的背景下，期待下半年产能逐渐释放后带来的改善。

监管政策趋严，期待头部企业韵达厚积薄发价格战的初衷是企业通过低价抢占市场份额，通过更大的规模换取更强的规模效应与更低的成本，以在未来完成更多的利润。

从浙七条到七部门联合发文保障快递小哥权益，监管政策确立行业政策底部，价格战节奏放缓。

但2021年行业供需缺口仍然存在（根据资本开支测算，供给侧增量329亿票，但全年需求增量按30%计算约250亿票），企业还存在天然的内部竞争压力。

但不论行业格局如何变化，成本效率依然是决定快递企业竞争力的核心因素，韵达作为成本效率领先的快递企业，能够在行业格局改善的道路中积蓄力量、厚积薄发。

盈利预测和投资评级：首次覆盖。

预计韵达股份2021-2023年营业收入分别为386.29亿元、440.28亿元与507.43亿元，归母净利润分别为14.31亿元、17.35亿元与19.65亿元，对应PE分别为34.02、28.07与24.78。

给予“增持”评级。

风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期。