兴业证券-商汤~W-0020.HK-计算机视觉软件服务领航者-211208

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投资要点商汤是中国领先的计算机视觉软件供应商。

公司依靠领先的计算机视觉技术能力，帮助客户提升运营和管理效率，收入主要来源于软件平台的销售，其中包括软件许可、人工智能软硬一体产品及相关服务。

截至2021年6月30日，公司软件平台客户数量合计已超过2400家；同时，公司还赋能了超过4.5亿部手机以及200多款应用程序。

计算机视觉软件将成为全球人工智能软件市场的最大版块，商汤在中国计算机视觉软件市场份额第一。

根据沙利文的资料，计算机视觉软件2020年占全部人工智能软件市场份额的46.9%，市场规模为143亿美元，预计在2025年将达到680亿美元，2020-2025年CAGR达36.6%。

公司商业化落地领先于同行，2020年按收入计，商汤是亚洲最大的人工智能软件供应商及中国最大的计算机视觉软件供应商，市占率为11%。

公司营收高速增长，毛利率持续提升，高研发投入导致亏损扩大。

公司2018/2019/2020年分别实现营收18.5亿元/30.3亿元/34.5亿元，三年CAGR达36.3%，2021H1实现营收16.5亿元（YoY+91.8%），主要受益于智慧商业和智慧城市的收入高速增长。

受益于人工智能模型生产效率提升，边际成本下降，毛利率持续提升，公司2018/2019/2020毛利率分别为56.5%/56.8%/70.6%，2021H1实现毛利12.1亿元（YoY+94.1%），毛利率73.0%（+0.9pct）。

净利率方面，公司2018/2019/2020年经调整净利率分别为-8.1%/-38.1%/-20.5%，2021H1进一步扩大到-35.0%。

主要系研发投入增速高于营收增速，导致亏损扩大，2021H1研发费用率高达107.3%。

随着SenseCore的规模效应提升，未来研发费用率有望下降。

技术能力持续领先。

截至2021年6月30日，商汤科技拥有8,123项广泛的知识产权组合，亚洲人工智能公司中排名第一。

SenseCore作为最先进的AI基础设施之一，为业务拓展打下基础，主要优势包括：1）大规模超级算力；2）海量数据处理及数据脱敏技术；3）开发人员共享的平台及生产工具。

创始团队技术和行业资源深厚，研发人员占比接近70%。

商汤的创始团队来自香港中文大学多媒体实验室，核心成员汤晓鸥、徐冰等都是AI领域顶尖科学家。

截至2021年6月，商汤科技有40位教授引领其研发工作，5000多名员工中近70%为研发人员。

投资建议：公司成立于2014年，是中国领先的计算机视觉解决方案提供商，2020年实现营业收入34.5亿元，占据中国计算机软件视觉供应商第一的市场份额。

公司所处行业增长潜力大，公司有望通过其日益增长的优质客户群、强大的创新能力和有效的市场战略，进一步巩固其在计算机视觉解决方案市场的领先地位，建议投资者关注。

风险提示：1）行业特定合规成本增加；2）人才流失风险；3）行业商业化落地进展不及预期。