华西证券-人口经济专题研究（一）：呼唤“三孩”，前浪式微，后浪不足-210831

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投资要点:前浪式微，后浪不足，人口红利已处末期1）前浪式微，老龄化势不可挡。

第一波前浪将在2027-2038年步入65岁，预计平均每年为我国新增2700万65岁及以上老年人口。

2）后浪不足，少子化日益严峻。

2020年出生人数创1961年以来新低，生育意愿以及育龄妇女数量的持续下降导致出生率不断走低。

3）抚养比攀升，劳动力抚养负担加重，中国已经处于人口红利末期。

借鉴：国际上鼓励生育的政策及效果国际常用的鼓励生育政策有四类：现金补贴、税收优惠、产假制度和公共服务配套。

从实施效果来看，欧美国家要好于亚洲国家，原因：1）亚洲国家普遍实施过人口控制政策，且实施鼓励生育时点较晚；2）亚洲国家鼓励生育政策相对单一，财政支持力度也相对较小。

中国应汲取相关国家经验与教训，促进鼓励政策尽快落地，同时注意政策的长期性和系统性建设。

全面“三孩”：将带来多少新增人口？影响几何？CFPS微观调查数据显示，80后、低教育水平以及乡村人群更倾向于生育“三孩”。

结合育龄妇女数量以及全面“二孩”实施效果，预计放开“三孩”第一年将新增近80万出生人口，随后每年递减，2022-2025年合计新增约170万出生人口。

影响评估：全面“三孩”政策短期能够部分缓解出生人口下降压力，但长期来看难以改变我国老龄少子化趋势，预计我国或将在2031年左右达到人口峰值。

老龄少子化趋势对各类资产的影响股票市场：老龄少子化趋势将会倒逼产业结构升级，进而提升相关上市公司竞争优势，医疗保健、养老产业以及高端制造或将受益；养老金的持续入市也会对股票市场形成一定利好。

债券市场：老龄少子化加剧带来的青年/中年人口比例的下降将带动长端利率进一步下行。

房地产市场：受人口周期影响，预计2025年之后房地产需求或将逐步下降。

风险提示宏观经济、产业政策出现超预期变化。