东方证券-亿联网络-300628-业绩预告点评：年报预告业绩增长无虞，坚定看好公司长期成长能力-190117

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        01.17  日，公司发布2018  年度业绩预告。公司2018  年度实现营业收入17.07-18.46  亿元，比上年度同比增长23%-33%；实现归母净利润8.15-8.74  亿元，同比增长38%-48%。符合市场预期。
        核心观点
        主营业务继续保持高增长，非经常性损益影响环比波动，属正常现象。公司主营业务经营情况良好，SIP  话机市场份额持续提升，VCS  业务拓展顺利，增速约在90%。2018  年公司营收、利润均继续保持高增长态势。若取区间中值计算，2018  年全年实现营业收入约17.77  亿，归母净利润8.45  亿；四季度单季度实现营收4.57  亿，单季度归母净利润1.80  亿。收入利润的环比波动，主要受到四季度美元兑人民币汇率进入下行通道影响，结汇造成收入确认以及汇率波动带来的汇兑损失的影响。同时，四季度海外节假日以及奖金计提、投资收益结算等因素也会对利润造成波动。
        合作伙伴与经销渠道升级为公司竞争力背书。公司作为微软的硬件合作伙伴，即是对公司产品力最好的验证。公司从创立至今，其销售渠道逐渐丰富化，从最初的经销商针对小型客户，2014-2015  年新增运营商到中大客户；到2017  及2018  年与微软开展合作，扩充到更高等级客户。主流产品结构也从最初的T2--T4--未来更高等级产品。与微软合作产品合作详见正文。
        高盈利能力源自细分市场竞争格局稳定。市场对公司高利润率颇有质疑，我们认为SIP  产品和公司与竞争对手比较优势是高利润率来源的重要保障。1）IP  电话高定价源于低建设及使用费；2）细分市场，集中度高，存在认证门槛和渠道门槛；3）相对于竞争对手，亿联是唯一一家专注于统一通信的公司，严格管控带来高利润率；4）统一通信不等于硬件厂商。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2019  EPS  分别为2.88/3.52/4.28  元。按照2019  年业绩，采用相对估值法，参考可比公司当前平均市盈率均值22  倍，给与估值。对应目标价77.44，继续维持“增持”评级。
        风险提示
        传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期、汇率波动影响