国海证券-赢合科技-300457-事件点评：新签订单提供业绩支撑，扣非业绩超预期-190118

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        事件：
        公司发布业绩预告，2018  年实现归母净利润3.1-3.5  亿元，同比增长40.32%-58.43%，其中非经常性损益约为2196  万元。公司2018  年实现新订单28.5  亿元。
        投资要点：
        扣非业绩超预期，Q4  业绩表现尤为亮眼。公司预告归母净利润中值为3.3  亿元，超出我们此前3.0  亿元的预期。扣非业绩表现更加突出，全年扣非净利润为2.88-3.28  亿元，同比增长53%-75%。单看2018Q4  扣非业绩为1.03-1.43  亿元，同比增长81%-151%，受2018年动力电池产能扩张放缓及收入确认波动影响，2018Q3  扣非归母净利润为0.27  亿元，同比下滑16.6%，2018Q4  业绩环比大幅增长，超出市场预期。
        获得龙头客户充分认可，新订单强劲，客户结构优化。公司设备性能和品质持续提升，目前与  LG  化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同，客户结构优化，进而带来现金流改善。公司2018  年实现订单金额28.5  亿元，我们测算公司2018年收入约为21-22  亿元，在手订单结转以及龙头客户后续订单为公司2019  年提供业绩支撑。同时公司通过精细化管理带来净利率明显改善，未来有望延续，综合考虑，我们认为公司2019  年业绩具有高成长性、高确定性、高质量。
        与LG  化学签订卷绕机采购协议，获得国际龙头认可。公司于2018年9  月与LG  化学签订了采购协议，LG  化学向公司采购19  台卷绕机。LG  等日韩电池龙头对于设备供应商要求非常严格，对技术实力、产品质量、供货周期、产能规模及售后服务非常看重，日韩电池企业的认可标志着公司卷绕机性能指标行业领先。
        今年的CIBF  展会上，公司对外首次发布卷绕设备的MAX  品牌，采用六伺服直驱，实现了超精密控制、高速、超薄胶纸无泡贴胶、前置入片纠偏等功能，奠定了行业的新基准，也为公司赢得了大量的高端客户。公司此次为LG  配套的圆柱电池卷绕机为旗下MAX  品牌系列产品，其性能已经对标日韩产品，效率领先，设备尺寸为全球 最小，同时在张力控制、除尘系统、长时间无需换料等方面具有明显的技术亮点，这也是能够获得LG  化学认可的关键。我们认为目前公司已经打破了原有的局限，形成“整线、单机均强”的格局。
        动力电池2.0  时代，产能布局再提速，设备企业二次腾飞。目前全行业动力电池名义产能超过200Gwh，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2018  年全年动力电池产量70.6Gwh，总体产能过剩，但高端产能不足，头部企业满产满销。我们坚定认为，从短期来看，头部企业动力电池供不应求，龙头持续扩产，公司目前已经获得CATL、比亚迪订单，目前行业处于产能布局提速的2.0  时代，行业3-10  名电池企业加速追赶，希望能够在第二梯队脱颖而出，不同于1.0  时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应明显，后续海外龙头在国内扩产有望接力，公司作为锂电设备龙头率先受益。
        盈利预测和投资评级：公司扣非业绩超预期，四季度业绩尤为亮眼，我们认为1）目前公司已经打破了原有的局限，形成“整线、单机均强”的格局以及较好品牌效应；2）新订单强劲，客户结构优化，公司2019  年业绩具有高成长性、高确定性、高质量；3）国内进入动力电池2.0  时代，此轮产能扩张更加向头部企业集中，马太效应明显，公司作为锂电设备龙头率先受益。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.87、1.17、1.54  元，对应的PE  分别为33、24、19  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：动力企业产能扩张不及预期；订单收入确认不及预期风险；原材料大幅涨价风险；新能源车政策波动风险；大盘系统性风险。