华福证券-中国汽研-601965-技术服务维持较快增长，智能网联业务放量在即-210831

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事件：公司2021年上半年收入18.0亿元，yoy16.9%;归属净利润2.6亿元,yoy32.0%。

其中，Q2单季度收入9.6亿元，yoy为-8.4%;归属净利润1.4亿元，yoy5.4%。

点评：技术服务维持较快增长，专用车放缓。

公司21H1收入yoy16.9%，Q2单季度收入yoy-8.4%，专用车业务趋缓是主要原因。

21H1技术服务收入8.8亿元，yoy35.3%，两年CAGR为26.0%，保持较快增长，一是由于传统检测业务深挖新客户，二是由于新能源、智能网联、风洞等新业务开拓；专用车收入7.9亿元，yoy-1.2%,主要受国五、国六排放标准切换、政府环卫产品需求放缓影响。

21H1公司合同负债1.9亿元，yoy18.7%，处于平稳增长状态。

毛利率大幅改善，偶发性亏损带来盈利扰动。

Q2单季度净利润、扣非净利润同比分别为5.4%、-0.5%，强于收入端表现。

Q2综合毛利率为29.7%，mom+1.5pct，yoy+7.1pct，技术服务收入占比提升是主要原因。

费用端，21H1销售、管理、研发、财务费用率yoy分别+0.3pct、+1.7pct、+1.8pct、1.2pct，期间费用率yoy+4.1pct；管理费用率增长较快，主要是合并范围增加和股权激励成本增长。

子公司西部试验场公司上半年亏损4917.5万元，为项目集中支出导致的偶发性亏损，全年有望扭亏。

汽车第三方检测龙头，智能网联业务放量在即。

公司是第三方汽车测试评价龙头，短期内受益于平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施，以及新能源汽车强检业务市场规模扩大。

中长期看，随着智能汽车渗透率不断提升，政策标准有望逐步落地，智能网联业务市场规模有望放量。

2021年1-6月，L2级别ADAS、车联网、OTA等新车搭载率分别为15.4%、55.0%、28.3%，快速提升。

投资建议：我们调整公司2021-2022年收入为38.1亿元、43.8亿元；归属净利润为6.7亿元、7.8亿元，同比增长19.3%、16.4%；并引入2023年收入49.3亿元；归属净利润9.1亿元，同比16.8%。

2021-2023年EPS分别为0.67元、0.78元和0.92元。

考虑到公司的稀缺性，智能网联业务放量在即，给予2022年30倍估值,上调目标价为23.49元。

风险提示：汽车行业景气度不及预期；折旧大幅提升；竞争加剧导致费用率提升；专业车业务大幅下滑，拖累公司盈利。