天风证券-中国铁建-601186-收入、新签、净利延续快增，或有延续性-210831

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公司公告21年半年报，21h1收入4,885亿，yoy+32%（较19h1cagr+18%）；归母净利123亿，yoy+32%（较19h1cagr+15%）;扣非归母净利113亿，yoy+31%（较19h1cagr+15%）。

单21q2收入2,546亿，yoy+13%（较19h1cagr+14%），归母净利73亿，yoy+15%（较19h1cagr+16%），扣非归母净利65亿，yoy+12%（较19h1cagr+15%）。

收入及业绩延续较快增长，基本符合我们预期。

收入、新签延续快增，地产拖累毛利率阶段承压，费用管控继续提效分业务看，公司21h1工程承包/房地产/工业制造/勘察设计及咨询/物流及物资贸易及其他分别收入4,327/119/100/86/531亿，yoy分别+30%/34%/36%/12%/57%（较19h1收入cagr分别为+18%/10%/6%/6%/24%）。

21h1公司新签工程承包业务合同额8,598亿，yoy+12%（较19h1新签cagr为+19%）。

21公司新签非工程承包业务合同额1,948亿，yoy+76%（较19h1新签cagr为+35%）,地产去库加快/销售高增。

新签总体延续较快增长，21h1期末在手未完合同额4.48万亿，yoy+26%，为20FY收入之4.9倍，在手订单充足，向转化收入节奏继续加快。

21h1工程承包/房地产/工业制造/勘察设计及咨询/物流及物资贸易及其他毛利率分别6.8%/17.9%/24.7%/33.0%/9.7%，yoy分别-0.3/-5.2/+0.9/+3.1/-3.0pct。

工程承包小幅回落、房地产毛利率延续前期下滑趋势，带动公司21h1整体毛利率同减0.7pct至8.4%（其中21q2整体毛利率9.3pct与20q2基本持平）。

21h1期间费用率同减0.5pct至4.6%（主因资产结构优化带来的财务费用率降低与管理费用率降低）、减值损失及少数股东损益影响边际减弱，21h1归母净利率2.5%与20h1基本持平（其中21q2同增0.1pct至2.9%）。

两金周转继续提速、经营性现金流净流出规模阶段性扩大21h1末公司资产负债率75.6%，同减1.0pct（其中资产端不含永续债，与20h1末相同）；带息负债比率25.7%，同减0.7pct；两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数继续加快，21h1两金周转天数为225天，同比缩短34天（较19h1缩短8天）。

21h1经营性现金流净额同比多流出81亿至净流出562亿，投资性现金流净额同比多流出140亿至净流出285亿。

看好央企优势带动份额持续提升，维持“买入”评级我们判断基建投资趋稳，央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升。

暂维持公司21-23年盈利预测为263/304/351亿，对应YoY分别为17%/16%/16%，维持公司21年6x目标PE，对应目标价11.58元，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期，央企项目拓展受限致优势弱化。