华泰证券-上海银行-601229-营收增速靓丽，强化风险抵御能力-190120

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        营收增速继续上行，维持“增持”评级
        公司于1  月18  日发布2018  年业绩快报及拟设立理财子公司议案，归母净利润、营业收入分别同比+17.65%、+32.49%，较1-9  月-4.81pct、+3.01pct，业绩符合我们的预期。营收增速上行但利润增速下降主要因为信贷成本提升。我们预测公司2019-2020  年归母净利润增速17.1%/  16.7%，EPS  为1.93/  2.26  元，目标价13.71~15.15  元，维持“增持”评级。
        预计息差保持上升，规模增速提升
        假设2018  年全年净利息收入占营业收入比例、2018  年末生息资产占总资产比例分别与2018  年前三季度、2018  年Q3  末保持一致，则我们测算全年净息差较1-9  月上升3bp。我们认为息差的继续上升可能是受到了负债端成本降低的影响，公司同业负债占总负债比例较同业高（2018  年Q3  末达25%）。规模增速略有提升，2018  年末资产同比增速为12.17%，增速较Q3  末+0.90pct；贷款、存款分别同比增长28.11%、12.87%，增速较Q3  末-4.09pct、+0.55pct。贷款占总资产比例为41.95%，较Q3  末-51bp。
        不良贷款率稍有上行，拨备继续增厚
        2018  年末不良贷款率1.14%，较Q3  末+6bp。若与其他上市银行Q3  末的数据相比，上海银行不良贷款率仅高于宁波银行、南京银行。拨备继续补充，拨备覆盖率333%，较Q3  末+12pct，保持2018  年以来逐季上升的趋势。若2018  年全年成本收入比、税金及附加/  营业收入与前三季度保持一致，则Q4  单季不良贷款生成率（年化）为1.49%，较Q3  上升71bp。Q4单季信贷成本（年化）较Q3  上升75bp  至2.81%。我们认为信贷成本的提升是公司归母净利润增速走低的重要原因，但有利于增强风险抵御能力。
        具规模扩张潜力，拟设立理财子公司
        我们认为公司具较大的扩张潜力，主要基于以下原因：1）公司资本较充裕。2018  年Q3  末核心一级资本充足率达10.06%，为两家核心一级资本充足率高于10%的上市城商行之一。2）公司具有稳定的负债来源。除同业负债外，现金管理、养老金融等业务增强了上海银行的存款吸纳能力，Q4单季存款新增304  亿元，为近三年以来存款增长第2  多的季度。公司董事会决议拟成立理财子公司，注册资本不超过30  亿元。2018  年Q2  末公司表外理财规模2360  亿元，居上市城商行第4  位。2018  年1-9  月公司中间业务收入同比下降2.77%，理财子公司的成立有利于稳定中间业务收入。
        资本充裕、零售战略典型标的，目标价13.71~15.15  元
        上海银行资本充足率较高、零售转型成效突出，但鉴于公司调高信贷成本，我们预测公司2019-2020  年归母净利润增速17.1%/  16.7%（前次预测22.6%/  21.9%），EPS1.93/2.26  元（前次预测2.13/  2.60  元），2019  年BVPS14.43  元，对应PB0.78  倍。城商行2019  年Wind  一致预测PB  为0.78  倍，公司作为基本面优质的城商行龙头享受估值溢价，给予2019  年目标PB0.95-1.05  倍，目标价由14.30~15.60  元微调至13.71~15.15  元。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。