财通证券-策略·大势研判：流动性驱动反弹已近尾声-190120

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        投资要点：
        要点一：全球风险偏好提升，A股继续延续反弹趋势
        本周，受美联储未来可能会大幅放缓加息进程的市场预期，全球市场的风险偏好持续的提升，北上资金持续的流入，从而带动A股继续延续反弹行情。从指数来看，蓝筹股的表现更好，上证50、沪深300、中证500、创业板指的涨幅分别为2.7%、2.4%、0.8%、0.6%。从行业来看，消费和资源类板块的表现都不错，食品、家电、医药、煤炭、钢铁、建材的涨幅都较靠前。从风格来看，消费和金融的表现较好。
        要点二：流动性宽松预期推升反弹幅度高于预期
        我们曾经在1月1日提示过，认为当时的市场情绪太过悲观，市场有望迎来一波春季行情。而在上周，我们认为市场反弹最快的时候可能已经过去，市场的波动性将会加大。但是从这周的市场走势来看，反弹幅度是要略大于我们的预期。
        我们认为，这波反弹幅度超预期，主要是因为全球流动性宽松预期所导致的：①从国外来看，鲍威尔在12月的加息后，突然从鹰派表态转向鸽派表态，使得市场开始猜测美联储的加息周期是否结束。美股从12月开始持续的快速反弹，这带动了全球风险偏好的提升。北向资金也持续的流入，为A股反弹提供了资金支持。②从国内来看，1月4日央行超预期的降准1%，使得银行间市场的流动性持续的宽松，十年期国债利率从年初的3.17%持续下降到现在的3.09%；银行间的3个月SHIBOR则下降到了2.94%，基本上回到了17年去杠杆之前的较低水平。因此，国内外流动性的宽松预期支撑了这次反弹幅度超预期。
        要点三：流动性驱动反弹已近尾声，经济下行将制约反弹幅度
        我们认为，流动性宽松预期推动的股市风险偏好的修复可能已经接近尾声，下面可能要更多的关注宏观经济下行因素：①1月14日公布的进出口贸易增速都大幅低于市场预期，显示进出口的"抢跑效应"开始消失，中美贸易争端对进出口的影响开始显现。②18年12月的信贷数据虽然呈现小幅边际改善的情况，但是信用紧缩的情况仍在继续。这样，即使银行间的流动性比较充裕，可能也无法传递到实体经济中去。我们认为，股市在年前可能维持震荡状态，但是波动会加大。
        未来投资者需要密切关注中美谈判进展，从现在的消息来看，中美还是有望达成协议，中国承诺在未来几年逐步的削减对美的贸易顺差。但是考虑到中美贸易顺差较大，所涉及的贸易领域和伙伴众多，因此不确定性也较大。一旦中美不能在2月底如期的达成贸易协定，那么可能会对股市造成较大的不利影响。推荐关注：①"新动能"：高端设备、人工智能等。②"新基建"：包括5G、工业互联网等，以及基建中西部补短板。③主题方面关注：长三角、粤港澳和京津冀等区域投资，猪肉产业。
        风险提示：宏观超预期下降，美股大幅下跌。