华泰证券-长安汽车-000625-销量低点已过，未来业绩改善可期-190118

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        销量低点已过，新车周期助力2019-20  年业绩改善可期
        2018  年销量大幅下滑，公司业绩持续承压。长安汽车2018  年共实现汽车销量213.8  万辆，同比下降25.58%；2018  年前三季度公司营收和归母净利连续下滑，其中2018Q3  亏损4.47  亿元，预计全年业绩下滑较大。我们认为随着公司2019  年自主品牌、合资福特和马自达品牌的改款及全新车型陆续上市，长安逸动、CS35、CS55  和CS75，长安福特福睿斯、福克斯和翼虎，长安马自达3  和CX5  等主力车型的销量有望不断提升，助力公司盈利逐步回暖。我们预计公司2018-20  年分别实现归母净利约1.48/15.05/39.88  亿元，EPS  为0.03/0.31/0.83  元，“买入”评级。
        自主SUV  进入车型换代期，全新CS85/65  上市有望提振销量
        自主CS  系列进入换代期，CS35  PLUS  开启长安智能互联时代。长安自主品牌2018  年销量92.2  万辆，同比下降19.38%。2018  年10  月，长安首款深度搭载腾讯车联智能生态系统的车型全新CS35  PLUS  上市，2018  年11  月该车型销量环比增长56%。2019  年，长安自主将推出全新车型CS65和CS85  以及新能源车型逸动ET、CS15EV、CS55EV、CS75PHEV；换代和改款车型CS75、长安逸动、睿聘CC、CS15、CS55  和CS95  等。我们认为，长安自主开启智能互联时代，有望提升公司自主车型的产品力，同时自主品牌进入车型换代新周期，有望助力公司自主销量实现提升。
        长安福特产品换代将助力销量回暖，林肯国产化值得期待
        长安福特主力车型2019  年将实现更新换代，销量增长动力仍在。长安福特2018  年累计实现销量37.8  万辆，同比下降54.38%。新一代福克斯在2018  年11  月上市，销量从18  年10  月份约5800  辆提升至11  月约8200辆。翼虎车型19  年将完成换代，并将搭载阿里斑马全新Alios  车载系统；锐界2019  年也将改款，自动变速箱将升级为8AT  系统。同时，林肯品牌首款国产车型MKC  将于2019  年下半年量产，  Aviator  和探险者将在2020年量产。我们认为，福特传统主力车型的换代升级和林肯品牌的国产化，有望助力福特系列车型销量回暖并实现豪华车市场的突破，带来盈利回升。
        2019-2020  销量和业绩回暖可期，上调至“买入”评级
        我们认为2018  年是公司销量和业绩的低点，随着2019  年公司长安自主品牌、长安福特品牌和长安马自达品牌的主力车型进行新换代周期，公司车型销量和盈利能力都将逐步回暖，同时林肯国产化后公司将实现豪华车市场的新突破。公司2018  年销量下滑较大，我们预计公司2018-20  年归母净利约1.48/15.05/39.88  亿元（分别下调约97%/74%/38%），EPS  分别为0.03/0.31/0.83  元，同行业可比公司2019  年平均估值约25X  PE，我们预计公司2018  年业绩下滑，但2019-20  年业绩改善预期大，给予公司2019年27~28X  PE  估值，目标价调整为8.37~8.68  元，上调至“买入”评级。
        风险提示：汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。