天风证券-顺灏股份-002565-立足包装印刷业务，新型烟草布局领先-190120

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        内生外延奠定真空镀铝纸龙头地位，不断拓展新业务
        公司是国内真空镀铝纸行业龙头企业，主营业务集研发、制造、销售于一体，产品包括真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸等包装材料。2012  年，公司收购福建泰兴特纸有限公司85%股权，奠定公司国内真空镀铝纸制造商的龙头地位；2013  年，公司成立上海绿馨电子科技有限公司，进行电子烟的投资、生产和销售；此外公司还积极开发立体自由成型环保包装材料、微结构光学包装材料、有机肥产品及土壤修复治理多种业务，拓宽布局领域。
        行业趋势：卷烟产品结构调整，烟标市场集中度提升，新型烟草蓬勃发展
        卷烟包装作为公司重要的业务，与卷烟市场高度相关。随着国家烟草总局对烟标企业的资金、技术、质控、创新能力等方面提出了更高的要求，头部和技术创新型企业有利于在市场竞争中适应行业发展需求，公司有望凭借行业领先地位提升市占率。与此同时，在卷烟控制加强、健康意识提高的影响下，近年来新型烟草产品增长迅速，其中菲莫国际研发的IQOS  引爆市场，截至2018Q3，IQOS  的全球市占率已达1.7%。国家烟草专卖局文件指出要推进新型烟草制品监管的政策法规研究。
        包装印刷业务先进技术获得国内外客户认可，新型烟草产品领先海外试水
        公司的包装业务处于行业领先地位，并获得国内外客户认可，服务国内中高端卷烟品牌，并与嘉润（PT  Djarum，印度尼西亚第三大烟草公司）、澳大利亚Amcor  集团、日本烟草国际、迪拜烟草等公司建立贸易往来。战略布局新型烟草，产品领先海外试水。早在2013  年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司，从事电子烟的研发和制造，领先行业布局。2014  年公司获得低温不燃烧核心专利，2017  年推出IQOS  兼容烟具MOX  Edge，打入日本市场。2018  年公司旗下香港绿新丰收购柬埔寨卷烟制造商SINO-JK100%的股权，推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。公司在加热不燃烧领域的布局领先且全面，一旦同时具备烟弹和烟具，公司有望成为第二个菲莫国际，推出类似于IQOS  的产品，乘加热不燃烧烟草之风崛起。此外，近期公司全资子公司获得《云南省工业大麻种植许可证》，布局工业大麻新业务。
        盈利预测与投资建议
        我们预计2018-20  年，公司实现营收20.63/22.95/25.82  亿元；净利润1.04/1.32/1.64  亿元，  同比增长0.95%/26.29%/24.90%/  ；  EPS  分别为0.15/0.19/0.23  元，对应当前股价的PE  分别为34/27/22  倍。考虑公司未来在新型烟草领域的业绩表现、开拓工业大麻种植业务，给予2019  年30  倍PE，目标价5.7  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：卷烟市场行业调整风险，原材料价格波动风险，商誉减值风险，新型烟草政策变动风险，工业大麻政策变动风险；坚决反对毒品大麻