华创证券-隆基股份-601012-2018年业绩预告点评：平价打开需求瓶颈，高效产品盈利能力突出-190118

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        事项：
        2019年1月17日公司发布2018年业绩预期，公司预计2018年全年实现归属上市公司净利润26.61亿元到27.61亿元，同比减少25.36%到22.55%，公司业绩略超预期。
        评论：
        公司预计2018年全年业绩26.61-27.61亿，略超预期。公司预计2018年实现归属上市公司净利润26.61-27.61亿元，同比减少25.36%-22.55%；扣非后归母净利润24.44-25.44亿，同比减少29.47%-26.58%；公司业绩略超市场普遍预计的25亿元左右。其中第四季度预计实现盈利9.7-10.7亿元，同比下滑19.16%-26.71%，受益于组件出口比例提升，四季度公司产销恢复迅速，盈利能力向好。
        硅片四季度产销两旺，毛利率持续修复。随着国内电池产能大规模转向单晶Perc，电池厂商对于单晶硅片需求持续旺盛，公司四季度产能迅速拔升，从三季度60-70%的开工率迅速提升至90%-100%，硅片产销两旺。同时得益于硅料价格在2018年4季度的下行，公司硅片毛利率从三季度末的11-12%的水平修复至四季度末的18-19%。预计2018年四季度单晶硅片产量达到10亿片，其中对外销售达6亿片，四季度综合毛利率达13-14%；2019年单晶硅片仍望维持旺盛需求，公司全年产能有望扩张至36GW，有效产量有望达32GW，硅片毛利率有望维持20%的水平，单晶硅片盈利能力持续向好。
        高效组件盈利能力突出，出口占比持续提升。四季度国内领跑者进入集中交货期，叠加海外平价需求，高效组件需求持续旺盛，价格维持较高水平。预计四季度公司组件出货达2.2GW，单季度组件毛利率高达25%。预计2019年公司组件产出将进一步提升至9-10GW，出口占比达40-50%，预计随着公司高效技术的持续导入，出口产品比例的提升，公司组件毛利率有望维持，出货量有望同比大幅提升。
        电站有序转让，全力冲刺光伏制造。我们预计2018年4季度公司实现电站转让160MW，实现投资收益2-3亿元；全年实现电站转让410MW，实现投资收益6.6-7.6亿元。公司目前在手电站800MW左右，预计公司将有序转让在手电站，全力冲刺光伏制造业务。
        上调公司评级至“强推”。“531”政策之后，全球光伏产品价格大幅下行，全球平价项目受此影响正陆续开启，“GW”级装机国家陆续涌现，长尾市场不断增长。同时国内政策也从简单的指标管理转向平价与补贴并举，有序走向平价。全球来看光伏补贴瓶颈正逐步打破，我们看好公司作为光伏制造业龙头的长期竞争力。基于平价需求超预期，我们上调公司业绩预测，预计2018-2020年公司有望实现盈利27.19亿/36.75亿/46.25亿，不考虑配股对应EPS分别为0.97元/1.32元/1.66元，参考行业估值中枢，我们给予公司2019年20倍PE，调整目标价至26.4元，上调至“强推”评级。
        风险提示：补贴政策不及预期，海外需求不及预期。