东吴证券-机械设备行业：中石油，页岩气开发仍需提速，加大压裂设备采购势在必行-190119

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        事件：根据1  月16  日中国石油集团经济技术研究院发布的《2018  年国内外油气行业发展报告》，2018  年全国页岩气产量超110  亿立方，同比+22.2%；根据中国石油新闻中心、国际燃气网等公开信息披露的数据，2018年中石油四川地区页岩气产量达42.7  亿立方，涪陵页岩气田页岩气产量达60.2  亿立方。
        投资要点
        油气依存度再创新高，天然气上产需求迫切：根据日前海关总署发布的2018  年进出口统计数据，2018  年我国油气消费继续快速增长。原油方面，2017  年我国已成为世界最大原油进口国；天然气方面，2018  年我国首次超过日本，成为世界最大的天然气进口国。具体来看，2018  年天然气进口量达1254  亿m3，同比+31.7%，对外依存度攀升至45.3%，创历史新高。产量方面，2018  年国内天然气产量突破1500  亿立方，但距离十三五规划的2020  年天然气年产量目标2000  亿立方差距较大。其中，页岩气产量目标为300  亿m3。而根据最新公布的数据，2018  年国内页岩气总产量约110  亿立方（其中中石油在叠加昭通等页岩区块，预计贡献总量约50  亿m3，同比增幅超60%；中石化贡献约60  亿m3，同比基本持平），天然气上产需求迫切。
        页岩气衰减快，叠加较为恶劣地质环境，加大压裂设备采购势在必行：“十三五”期间，中石油页岩气的生产地主要布局在长宁、威远、昭通三个地区，中石化主要布局于涪陵地区。相较于传统油气，由于页岩气蕴藏密度低，导致其生产井年产能衰减速率更快。据我们的草根调研结果，页岩气新井当年衰减幅度在20%以上。若按照20%的衰减因子测算，若2020  年如期达到十三五规划目标，则2019-2020  年平均新增页岩气产量需要达到128  亿m3，增产压力大；另一方面，国内页岩气主要区块，即四川、重庆地区地质环境较为恶劣，增加施工难度，导致单位时间施工强度的提高，带来设备需求的进一步提升。
        杰瑞业绩持续超预期，持续从三方面看好杰瑞后续发展：【杰瑞股份】近日发布2018  年业绩上修预告，预计2018  年业绩中枢6  亿元，同比接近+800%。重申我们对于杰瑞【核心产能扩产】、【毛利率改善】、【海外拓展】三点超预期可能性，持续坚定看好。在国内政策面强势推动油气上产的背景下，尤其是中石油在页岩气开采过程中所需的大马力压裂车尚存在较大缺口，压裂等设备供不应求的状况仍将持续。公司作为全球压裂设备龙头，预计仍将持续获得国企及民营企业的钻完井设备订单，充分受益本轮油气行业景气度回升期。我们预计公司2018-20  年营收45.3  亿、57.1  亿、66.4  亿元，归母净利润6.0  亿、9.0  亿、12.1  亿元，对应PE  27、18、13X。
        投资建议：油服产业链复苏态势不同，国内非常规气区块景气度最高，尤其是中石油页岩气开发预计将持续提速。其中核心增产设备需求最为旺盛。持续首推国内民营油服龙头【杰瑞股份】，此外推荐【石化机械】、【海油工程】，关注【中油工程】、【中海油服】、【通源石油】，港股关注【华油能源】、【安东油田服务】等。
        风险提示：国内页岩气上产进度不及预期、市场竞争环境恶化、油价大幅波动